20170508-安信证券-东方电气-600875.SH-发电设备龙头_业绩有望迎拐点_18页_855kb

东方电气（600875.SH）详细总结

核心内容

东方电气是中国发电设备制造行业的龙头企业，具备“五电并举”（水电、火电、核电、风电、气电）的业务格局，产品种类丰富，技术实力雄厚。公司2016年因传统发电设备行业需求低迷和费用增加，出现净亏损，但2017年有望迎来业绩拐点。

主要观点

1. 传统业务面临挑战：

   • 电力需求增速放缓，导致火电和水电新增装机规模受限。
   • 2016年火电新增装机量大幅下滑，预计“十三五”期间将控制在40GW以内。
   • 传统发电设备毛利率下滑，公司需通过降本增效改善盈利能力。

2. 新能源业务表现亮眼：

   • 风电业务2017年国内装机规模有望达23GW以上，公司整合后毛利率有望回升至9%。
   • 核电方面，2017年新增装机6.4GW，公司技术领先，常规岛和核岛市占率分别达60%和40%。
   • 公司在“一带一路”政策推动下，海外业务收入占比有望从11%提升至30%。

3. 产业链延伸与内部改革：

   • 公司拟通过发行股票69亿元收购母公司资产，扩展至电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务。
   • 内部改革措施包括降本增效、加强资金管理、优化采购流程等，有助于提升经营效率和盈利能力。

4. 盈利预测与估值：

   • 预计2017-2019年收入分别为370/382/405亿元，净利润分别为6.01/12.15/15.69亿元。
   • 2017年A股目标价为14.00元，对应市盈率37倍，市净率1.0倍，处于历史低位。

5. 投资建议：

   • 首次覆盖给予公司买入-A评级，认为其在传统业务见底和新能源业务增长的双重推动下，有望实现扭亏为盈。

关键信息

公司背景

• 全球最大的发电设备供应商之一。
• 2016年营业总收入332.86亿元，同比下降7.59%，净亏损17.84亿元。
• 主营业务包括大型水电、火电、核电、风电、气电及太阳能发电设备的设计制造和电站工程总承包。

海外拓展

• 海外业务覆盖63个国家和地区，涉及19个“一带一路”沿线国家。
• 2016年签订多个海外项目，包括印尼、巴基斯坦、印度、越南、沙特、智利等。

核电业务

• 公司是核岛和常规岛设备的核心供应商，2016年完成华龙一号蒸汽发生器研制。
• 在手核电订单充足，2016年常规岛订单193亿元，核岛订单134亿元。
• 2017年核电新增装机6.4GW，未来每年新增装机6GW以上。

风电业务

• 风电业务毛利率从2016年的6.2%提升至2017年的7%。
• 公司成立风电子公司，实现业务整合，提升盈利能力。

收购与产业链布局

• 收购东方财务、国合公司、东方自控、清能科技、智能科技等资产，完善产业链。
• 通过收购提升产融结合能力，拓展国际化经营。

估值分析

• 2017年A股市净率1.0倍，低于可比公司及制造业平均水平。
• 2017年A股市盈率37倍，H股市盈率24倍，均低于可比公司。

风险提示

1. 行业风险：

   • 电力需求增长不及预期。
   • 海外市场政策或经济环境变化。

2. 公司风险：

   • 盈利能力提升低于预期。
   • 新产品研发进度缓慢或成本控制不利。

投资建议

• 首次覆盖给予买入-A评级，A股目标价14.00元。
• 公司具备较强的竞争力，新能源业务和海外拓展有望成为新的业绩增长点。

盈利预测与财务指标

可比公司估值情况

估值与投资建议

• 2017年公司A股和H股估值均低于可比公司及行业平均水平。
• 通过资产注入和内部改革，公司盈利有望显著改善。
• 预计2017年扭亏为盈，2018年和2019年实现稳步增长。