> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 集采基本盘稳固，原料药业务盈利修复显著 ## 核心内容 公司发布2026年中报，显示2026年1-6月实现营业收入8.39亿元，同比减少8.82%；实现归母净利润0.96亿元，同比减少15.33%。尽管整体业绩下滑，但扣除投资收益影响后，主业净利润同比增长49.03%，表明公司核心业务盈利能力显著修复。 ## 主要观点 - **投资收益拖累业绩**：2026H1，公司参股富民银行的投资收益受到“助贷新规”影响，同比大幅下降68.89%，从0.62亿元降至0.19亿元，是业绩下滑的主要原因。 - **原料药盈利修复**：原料药及中间体毛利率同比提升8.44个百分点，达到29%，主要得益于前期积压的高成本库存逐步消化以及公司持续推行的降本增效措施。 - **制剂业务企稳**：受集采政策影响，制剂业务收入同比下降7.30%，但已呈现企稳态势，预计未来收入增速将回升至3%、5%、5%。 - **集采政策边际利好**：集采政策由“竞价导向”向“询价导向”转变，更强调稳价保供，有助于公司维持或提升报量份额，保障长期稳定现金流。 - **海外市场拓展**：吗啉硝唑获得上市申请批准，二氮嗪原料药通过美国FDA注册，为公司海外市场拓展增添新动力。 - **期间费率优化**：2026H1期间费用率同比下降0.8个百分点至28.3%，其中销售费用率、研发费用率、管理费用率分别下降0.35、1.3、0.07个百分点，财务费用率略有上升。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.78亿元、1.11亿元、1.37亿元，净利润率将逐步提升。 - **估值指标**：公司PE（市盈率）预计从61降至34，PB（市净率）预计从1.08降至1.02，EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）预计从14.89降至10.03，显示估值逐步下降。 - **现金流状况**：公司2026年H1经营活动现金流净额为404.68亿元，较2025年增长明显，表明公司运营能力增强。 ## 关键信息 ### 分业务表现 | 业务板块 | 2025A收入（亿元） | 2026E收入（亿元） | 2027E收入（亿元） | 2028E收入（亿元） | 增速（2026E） | 增速（2027E） | 增速（2028E） | 毛利率（2026E） | |------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|--------------|--------------|--------------|----------------| | 制剂 | 10.03 | 10.33 | 10.85 | 11.39 | 3.0% | 5.0% | 5.0% | 46.0% | | 原料药及中间体 | 6.66 | 6.73 | 6.93 | 7.14 | 1.0% | 3.0% | 3.0% | 27.0% | | 药品经销及其他 | 0.09 | 0.11 | 0.12 | 0.13 | 25.0% | 10.0% | 10.0% | 30.0% | | 其他业务 | 0.60 | 0.63 | 0.66 | 0.70 | 5.0% | 5.0% | 5.0% | 38.2% | | **总收入** | **17.38** | **17.80** | **18.56** | **19.36** | **2.41%** | **4.27%** | **4.29%** | **38.4%** | ### 财务预测与估值 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1738.29 | 1780.25 | 1856.35 | 1935.91 | | 净利润（百万元） | 76.49 | 80.16 | 112.28 | 138.30 | | 毛利率 | 36.97% | 38.44% | 38.52% | 38.60% | | 期间费用率 | 23.44% | 22.07% | 20.59% | 19.61% | | 归母净利率 | 4.40% | 4.50% | 6.05% | 7.14% | | ROE（净资产收益率）| 1.75% | 1.81% | 2.48% | 2.99% | ### 风险提示 - 政策变动风险：集采政策可能继续调整，影响公司产品价格和市场份额。 - 投资收益不确定性风险：参股富民银行的投资收益受外部政策影响，存在不确定性。 - 竞争加剧风险：行业竞争可能加剧，影响公司盈利能力。 ## 总结 公司虽受集采政策和投资收益拖累导致2026H1业绩下滑，但主业盈利能力显著修复，原料药毛利率提升，制剂业务企稳。公司通过降本增效和积极参与集采，稳固了基本盘，并拓展了海外市场。盈利预测显示公司未来三年归母净利润将稳步增长，估值指标逐步下降，整体呈现积极趋势。