China Tower (788 HK) 投资者会议及公司报告总结
核心内容概述
China Tower (788 HK) 被视为5G部署在中国的早期受益者，其业务模式和财务表现显示出良好的增长潜力。公司已准备好抓住5G带来的机遇，同时保持资本支出（Capex）的可控性。分析师重申对公司的“买入”（BUY）评级，并给出了目标价HK$1.50，较当前价格有约9%的上涨空间。
主要观点
- 5G机遇：中国5G部署计划仍在推进中，China Tower有望从中受益。随着运营商在选定区域安装5G设备，公司预计可获得额外收入，增幅达30%。
- 资本支出控制：2019年公司资本支出预计保持平稳，主要依赖现有塔站资产和公共资源（如路灯杆、公用塔等）以降低成本。
- 长期增长与分红目标：公司目标在2019年至2022年间实现年收入增长8-10%，EBITDA增长更快。租户比率（Tenancy Ratio）有望从1.49升至1.72。同时，公司维持分红比例目标超过50%，并可能参考海外同行的3-4%分红收益率。
- 债务管理：公司计划利用30%的IPO资金偿还债务，长期借款利率为4-5%。目标保持净债务/EBITDA在2.5-3.0倍之间，目前为2.5倍。
- 定价机制：当前的定价和折扣机制预计在2018-2022年保持不变，未来将根据市场公平价格和股东批准重新谈判。
关键信息
财务表现（2016-2020E）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 收入（RMB mn） |
55,997 |
68,665 |
72,539 |
78,653 |
85,601 |
| 收入增长率（%） |
536.2% |
22.6% |
5.6% |
8.4% |
8.8% |
| EBITDA（RMB mn） |
32,655 |
40,357 |
42,411 |
46,193 |
50,486 |
| EBITDA利润率（%） |
58.3% |
58.8% |
58.5% |
58.7% |
59.0% |
| 每股收益（EPS，RMB cent） |
0.06 |
1.50 |
1.35 |
3.11 |
4.34 |
| 每股分红（DPS，RMB cent） |
0.00 |
0.00 |
0.50 |
1.59 |
2.21 |
| 分红收益率（%） |
- |
- |
0.4% |
1.4% |
1.9% |
| EV/EBITDA（倍数） |
- |
- |
8.2 |
7.6 |
6.9 |
| ROE（%） |
0.1% |
1.5% |
1.6% |
3.1% |
4.2% |
投资评级
- 行业评级：OVERWEIGHT（预期行业将跑赢市场）
- 公司评级：BUY（预期股票将在未来12个月内产生10%以上的回报）
股价表现
| 项目 |
1个月 |
6个月 |
12个月 |
| 788 HK |
18.1% |
8.7% |
8.7% |
| HSI |
2.2% |
(15.8)% |
(9.1)% |
市场数据
| 项目 |
数值 |
| 挂牌价（HK$） |
0.99-1.39 |
| 市值（HK$ mn） |
241,132 |
| 日均成交量（mn） |
489.98 |
| BVPS（HK$） |
1.0 |
| 流通股比例（%） |
26.51 |
成本与投资
- 宏基站建设成本：平均约RMB220,000，预计未来3-5%下降。
- DAS项目成本：平均RMB15-16/m²，5G部署可能增加对DAS/小型基站的需求，同时降低资本支出。
资金流动
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
27,594 |
34,935 |
43,300 |
39,345 |
41,988 |
| 投资活动现金流 |
(46,023) |
(51,915) |
(37,871) |
(29,713) |
(33,928) |
| 融资活动现金流 |
22,025 |
7,583 |
4,267 |
(8,857) |
(6,738) |
| 净现金流 |
3,596 |
(9,397) |
9,697 |
775 |
1,322 |
财务比率（2016-2020E）
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 收入增长率（%） |
536.2% |
22.6% |
5.6% |
8.4% |
8.8% |
| EBITDA增长率（%） |
3242.4% |
23.6% |
5.1% |
8.9% |
9.3% |
| 净利润增长率（%） |
-102.1% |
2456.6% |
22.6% |
130.0% |
39.4% |
| EBITDA利润率（%） |
58.3% |
58.8% |
58.5% |
58.7% |
59.0% |
| 净利润率（%） |
0.1% |
2.8% |
3.3% |
7.0% |
8.9% |
| ROE（%） |
0.1% |
1.5% |
1.6% |
3.1% |
4.2% |
| 资产周转率 |
0.2 |
0.2 |
0.2 |
0.2 |
0.3 |
| 应收账款周转率 |
5.5 |
6.3 |
6.4 |
6.4 |
6.4 |
| 应付账款周转率 |
0.8 |
0.8 |
1.0 |
1.1 |
1.1 |
| 债务/权益 |
111.5% |
122.6% |
69.8% |
63.6% |
59.7% |
| 净债务/权益 |
97.8% |
116.4% |
59.8% |
53.3% |
49.0% |
| 流动比率 |
0.2 |
0.2 |
0.4 |
0.4 |
0.5 |
| 速动比率 |
0.2 |
0.2 |
0.4 |
0.4 |
0.5 |
投资者会议要点
- 5G部署计划持续推进，MIT最新频谱分配为运营商推进5G计划提供了绿灯。
- 2019年资本支出预计保持稳定，公司通过现有资产和公共资源降低支出。
- 公司维持长期收入和分红目标，预计2019年收入增长8-10%，EBITDA增长更高。
- 分红比例目标超过50%，并可能参考海外同行的3-4%分红收益率。
- 公司有资格获得2018年现金分红。
重要披露
- 本报告由China Merchants Securities (HK) Co., Ltd.（CMS HK）发布，CMS HK是持牌公司，从事证券、期货、证券咨询、企业融资及资产管理等业务。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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- 投资者应独立评估投资，咨询财务及税务建议，自行做出决策。
分析师声明
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监管披露
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