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证券研究报告总结

核心内容

鲍威尔“鸽”派发言，加息进程或降缓

美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会讲话中指出，美国经济已接近美联储最大化就业和价格稳定的目标，但当前利率水平仍略低于中性水平。他强调，渐进的加息节奏有助于平衡市场风险，而加息太快可能缩短经济扩张周期，加息太慢可能导致通胀上升或金融失衡。

当前美国失业率处于49年来的低位，为3.7%，通胀接近2%的目标。然而，美国经济显疲态，主要体现在房地产市场受加息影响，新房销售增速持续下滑，10月同比下跌12%，为2017年12月以来最大跌幅。此外，美国贸易逆差扩大，商品贸易逆差在10月达772亿美元，创历史新高，美元指数上涨至97.39。

全球经济也面临下行压力，欧洲地区政治和经济双重动荡，英国脱欧局势未定，意大利预算问题与欧盟矛盾加深，德国经济疲软，法国和瑞士经济增速放缓。此外，中美贸易摩擦持续，俄乌在黑海冲突升级，加剧了全球不确定性。

主要观点

美国经济

• 经济增速：美国三季度实际GDP年化季环比修正值为3.5%，与预期持平。
• 就业数据：美国11月失业率维持在3.7%，接近历史低位。
• 房地产市场：加息导致购房需求下降，新房销售和新开工私人住宅均放缓，预计2019年3季度见顶。
• 贸易逆差：美国贸易逆差扩大，美元指数上涨，削弱出口竞争力。
• 通胀压力：油价上涨对CPI和PCE同比影响显著，油价波动可能加剧通胀压力。
• 加息预期：美联储维持“慢加息、快缩表”策略，预计2019年加息3次，利率目标为3%-3.25%。

欧洲经济

• 经济增长：欧元区10月M3货币供应同比3.9%，高于预期。但部分国家如德国、法国、意大利经济增速放缓。
• 英国脱欧：英国议会是否通过脱欧协议仍是关键，若不通过可能导致无协议脱欧，引发严重经济衰退。
• 意大利预算：意大利在欧盟否决其预算赤字比重后做出让步，可能调低赤字目标至2.0%-2.1%，缓解部分压力。
• 欧元走势：受脱欧和贸易摩擦影响，欧元承压，预计下周仍面临不确定性。

日本经济

• 制造业PMI：日本11月制造业PMI初值51.8，低于前值，显示制造业信心下降。
• 零售销售：日本10月零售销售环比增长1.2%，高于预期，但整体经济表现偏弱。
• 人口问题：日本老龄化严重，劳动力供给下降，影响经济增长和政府支出。
• 货币政策：日本央行可能收紧政策，而美联储加息预期减弱，日元或走强。

关键信息

大类资产走势

• 原油：上周油价下跌，本月跌幅创十年最高，主要受美国库存增长和俄罗斯减产信号不确定影响。
• 黄金：受美联储加息预期影响，金价先跌后涨，总体波动。
• 股市：美股波动上涨，标普500和纳斯达克指数创七年单周最大涨幅，但科技股和能源股承压。
• 债市：美债收益率先上行后下行，2年期和10年期国债收益率均跌破关键关口，收益率曲线趋缓。
• 美元指数：美元指数在97附近波动，受美联储加息预期和全球风险事件影响，短期维持震荡。

下周关注事件

• 美国：11月非农数据、FOMC会议纪要、MBA抵押贷款申请指数等。
• 欧洲：欧元区制造业PMI终值、综合PMI终值、服务业PMI终值等。
• 日本：三季度企业资本支出、制造业PMI终值、服务业PMI等。

未来展望

• 美国：预计2019年面临“货币、财政及房地产”三重压力，加息频次可能降至3次，美元走势可能呈现“倒U型”。
• 欧洲：经济增长放缓，货币政策分化，欧元区经济复苏需时日，欧元走势仍偏弱。
• 日本：经济复苏缓慢，劳动力短缺问题持续，日元可能走强，但制造业信心下降。

总结

本报告分析了美国、欧洲和日本的经济与政治基本面，指出美联储加息进程可能放缓，美国经济面临房地产和贸易逆差压力，欧洲经济受脱欧和贸易摩擦影响，日本则受老龄化和劳动力短缺困扰。下周关注美国非农数据、欧洲PMI数据和日本经济指标，对资产走势具有重要影响。