20211109-德邦证券-创设碳减排支持工具点评_低息稳信贷_宽信用待观察_7页_731kb

报告摘要

宏观点评总结

核心内容概述

本文由德邦证券宏观分析师芦哲撰写，围绕中国人民银行于2021年11月8日创设的碳减排支持工具展开分析，探讨其对信贷结构、货币政策传导机制以及债券市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 碳减排支持工具的推出与特点

工具性质：碳减排支持工具是一种结构性货币政策工具，旨在通过“先贷后借”的方式，支持清洁能源、节能环保和碳减排技术等重点领域的信贷投放。
操作利率：1年期碳减排支持工具操作利率为1.75%，低于其他结构型工具（如抵押补充贷款2.75%、再贷款2.25%）和MLF利率（2.95%），体现低成本资金支持。
预计规模：预计2022年底碳减排支持工具余额可达7000亿至9000亿元，对应新增信贷投放最高可达1.5万亿元。
信息披露机制：要求金融机构按季度披露碳减排支持贷款的领域、项目数量、金额、利率及碳减排数据，增强透明度和可追踪性。

2. 对“宽信用”的影响分析

结构性工具与总量性问题：碳减排支持工具作为结构型政策工具，其主要作用在于信贷资源再分配，降低特定领域的风险溢价，但对总量流动性扩张的边际效应有限。
信贷成本节省：以1年期MLF操作利率2.95%为机会成本，碳减排支持工具可为商业银行节省约0.72%的资金成本，预计全年节省约65亿元。
与降准对比：与一次“补缺口性降准”相比，其成本节省效应较弱，尤其在缺乏信用扩张器的流动性环境下，结构性工具与总量工具并非替代关系。

3. 创新型货币政策工具的比较优势

抵押品传导机制：央行通过抵押品渠道投放流动性，相比单纯降息，能更有效地缓解金融机构信贷约束，降低社会融资成本。
风险溢价调节：在金融周期对经济周期影响加剧的背景下，结构性工具通过提高风险资产抵押率，有助于提升风险资产价格，降低其回报率。
政策趋势：自2016年以来，结构性货币政策工具逐步成为主流，碳减排支持工具是其在绿色金融领域的进一步创新。

4. 债券市场的影响与展望

市场逻辑切换窗口期：当前债券市场处于交易风格切换阶段，尚未形成明确的“宽信用”主导逻辑，市场博弈情绪较浓。
收益率走势：自2021年7月“降准”以来，长端收益率持续下行，但短端收益率已回归“降准”前水平，显示流动性供需变化。
政策预期：若货币政策不进一步宽松，对长端利率的影响将大于对短端的影响，市场仍需观察“宽信用”与“经济下行”逻辑的主导地位。

5. 风险提示

货币政策风险：政策效果可能受外部环境和内部执行力度影响。
经济下行风险：若经济增速持续放缓，可能削弱政策效果。
美债利率冲击风险：美国利率变化可能对国内金融市场产生溢出效应。

结论

碳减排支持工具作为结构性货币政策工具的创新，体现了央行在绿色金融和经济转型方面的政策导向。其通过低成本资金支持特定领域，有助于增强信贷总量增长的稳定性，但对整体流动性扩张的贡献仍需观察。在当前市场环境下，债券市场尚未形成明确的“宽信用”交易逻辑，需持续跟踪政策效果与经济基本面变化。总体而言，该工具在调整信贷结构、推动绿色产业发展方面具有积极作用，但其对市场利率走势的引导作用仍需进一步验证。