20181224-上海证券-利率市场交易策略_政策延续宽松_利率下行继续_17页_1mb

利率市场交易策略总结（2018年12月24日）

核心内容概述

2018年12月24日的利率市场交易策略报告，聚焦于宏观基本面、资金面、利率产品走势及债市预判，强调政策延续宽松、利率下行趋势未变。报告指出，中美货币政策的差异正在扩大，中国央行通过TMLF等工具持续进行定向宽松，以缓解信用紧缩，特别是对民营企业融资的支持。同时，央行在年末通过逆回购操作释放流动性，维持资金面平稳，为跨年市场提供支撑。整体来看，市场对利率下行的预期仍然较强，但需警惕交易情绪下降带来的短期波动。

主要观点

• 宏观基本面：尽管存在一定的经济下行压力，但整体向好趋势未变。美国经济减速和美联储加息放缓为国内货币政策提供了更大的宽松空间。
• 资金面：央行重启逆回购操作，释放6000亿元流动性，缓解年底资金紧张局面。预计本周将有4900亿元逆回购到期，但财政支出力度加大，跨年资金压力有限。
• 利率产品走势：上周利率产品呈现“先跌后涨”态势，1年期国债利率上行幅度较大，其余期限有所下行，期限利差被压缩。市场对利率下行的预期依然较强。
• 债市走势预判：政策延续宽松，利率下行趋势未变。降准将是未来3-6个月内大概率事件，TMLF的使用已表明央行对定向宽松的持续支持。中央经济工作会议强调财政政策加力提效，货币政策保持流动性合理充裕，有助于消化地方债供给压力。

资金面跟踪

1. 人行公开市场操作

• 央行上周进行了6000亿元逆回购操作，无到期，实现净投放，创11个月单周新高。
• 本周将有1200亿元国库定存到期，但资金面整体仍保持平稳。
• 央行重启逆回购是为了平抑年底季节性资金波动，稳定市场预期。

2. 货币市场

• Shibor利率出现分化，跨年资金利率仍偏紧。
• 回购利率先升后降，市场流动性整体偏紧，但央行操作有效缓解了部分压力。

利率产品走势

1. 一级市场

• 12月21日财政部91天期贴现国债中标利率为2.71%，边际利率2.8193%。
• 进出口行金融债增发，短端品种需求较好，中标收益率整体下降。
• 1年期国债收益率上行，10年期国债收益率下行，收益率曲线整体偏平。

2. 二级市场

• 国债收益率曲线呈现短升长降趋势，期限利差收窄。
• 国开债收益率小幅下行，市场情绪总体偏稳。
• 债市成交量持续攀升，交投活跃。

债市走势预判

• 政策宽松延续：央行通过TMLF、降准等工具持续释放流动性，推动利率体系下移。
• 利率下行趋势未变：尽管短期资金面偏紧，但中长期来看，货币政策宽松将维持利率下行。
• 经济下行压力仍在：制造业PMI回落，CPI和PPI均出现下行，显示经济存在一定的放缓迹象。
• 财政与货币政策配合：财政政策加力提效，地方债供给增加，货币政策保持流动性合理充裕，有助于市场消化压力。
• 交易情绪下降：临近年底，市场交易情绪减弱，调整期可能带来布局机会。

关键信息

• TMLF工具：央行创设TMLF，延续定向宽松政策，缓解民营企业融资难题。
• 降准预期：未来3-6个月内再次降准是大概率事件，有助于降低储备货币成本，稳定市场。
• 汇率管理：人民币汇率受政策影响较大，央行通过逆周期因子等手段保持稳定，稳中偏升是长期趋势。
• 资管新规配套：理财子公司管理办法落地，监管进一步放松，推动理财业务规范转型，提升非标投资空间。

分析师承诺与免责声明

• 报告内容基于公开信息，分析师陈彦利以独立、客观的态度出具报告，不与薪酬挂钩。
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投资评级说明

• 评级体系：从安全性、收益性、流动性三方面对债券进行分类评级。
• 评级类型：
  • 两全级：安全性与流动性高，适合全序列机构。
  • 配置级：适合银行、保险等配置型机构。
  • 投资级：适合基金、券商等收益导向型机构。
  • 回避级：安全性与流动性较低，不建议投资。
• 投资建议：投资者应结合自身情况，参考完整报告，不应仅依赖分析师评级决策。

结论

当前利率市场处于宽松政策延续阶段，货币政策与财政政策配合，推动利率下行趋势。央行通过多种工具释放流动性，缓解市场压力。经济基本面虽有下行压力，但整体向好趋势未变。建议投资者关注政策动向，把握利率下行机会，合理配置资产。