深度报告-20220823-财通证券-联影医疗-688271.SH-掘金医学影像领域的白马龙头_77页_8mb

联影医疗证券研究报告总结

核心内容

联影医疗作为国产医学影像设备龙头企业，凭借其全球布局和产品线的广泛覆盖，实现了营收的高速增长和盈利能力的显著提升。公司产品已入驻全国近900家三甲医院，并在海外市场拓展方面取得重要进展，23款产品获得FDA证书，34款获得CE证书。2021年公司营收达72.54亿元，同比增长25.94%；归母净利润达14.17亿元，较2018年实现大幅增长。

主要观点

1. 产品布局完善：公司产品线涵盖磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（MI）、放射治疗系统（RT）及生命科学仪器等，满足多场景应用需求。
2. 全球布局与产业链建设：公司拥有24家控股子公司、4家参股公司及3家分支机构，全球布局包括美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地的区域总部及研发中心，形成完善的研发、生产和服务网络。
3. 营收与利润增长显著：疫情推动了CT和移动DR产品的销售，公司2021年营收同比增长25.91%，归母净利润同比增长56.96%。公司2022-2024年盈利预测显示营收将持续增长，归母净利润增速良好。
4. 市场占有率领先：公司在MR、CT、PET/CT、PET/MR等细分市场均处于领先地位，尤其在高端设备领域表现突出。
5. 政策支持国产替代：国家政策鼓励高端医疗设备国产化，推动了联影医疗在CT、MR、PET/CT等领域的市场拓展，国产设备采购已成为趋势。
6. 研发投入与核心部件控制：公司持续加大研发投入，多个核心部件实现自产，有效控制成本并提升产品竞争力。

关键信息

• 财务数据：2021年营收72.54亿元，归母净利润14.17亿元；2022-2024年营收预计分别为88.92亿元、110.47亿元、138.14亿元，增速分别为22.58%、24.24%、25.04%。
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为2.05元、2.66元、3.31元，PE分别为88.81、68.40、55.04。
• 市场前景：中国医疗影像设备市场预计2030年将达到1100亿元，其中高端设备进口替代空间巨大。
• 产品优势：公司是唯一国产PET/MR厂商，高端CT、MR市场占有率第一，RT是世界首款一体化CT直线加速器，具备明显竞争优势。
• 风险提示：外购核心原部件供应风险、产品商业化不及预期等。

细分市场分析

1. MR：中国每百万人MR保有量仅为9.7台，较美国和日本有较大提升空间；联影医疗在国内MR市场占有率20.30%，位列第一。
2. CT：中国每百万人CT保有量为18.6台，为美国的1/2、日本的1/5，提升空间较大；联影医疗CT市占率22.60%，为第一。
3. XR：中国XR市场尚未饱和，分级诊疗政策将推动下沉市场释放；DR市占率7%，移动DR市占率19.30%，居前五。
4. PET/CT & PET/MR：全球市场预计2030年分别达58亿美元和12.3亿美元；联影医疗PET/CT市占率32.10%，PET/MR市占率50%，均为第一。
5. RT：放疗设备进口替代空间大，联影医疗RT市占率11.8%，位列第五。
6. 生命科学仪器：公司率先推出国产产品，核心原部件可控，外购部分包括CT球管、XR组件、RT磁控管等。

公司治理与管理

• 公司实控人为薛敏，通过多个实体可支配公司表决权合计31.88%，股权结构稳定。
• 高管团队经验丰富，涵盖国内外医疗设备领域专家，具备强大的研发和市场拓展能力。

销售模式与市场拓展

• 公司采取经销与直销结合的销售模式，2021年经销收入占比达65.94%，直销收入占比34.06%。
• 公司产品广泛覆盖三甲医院，获得顶级医院客户的普遍认可，2020年已基本覆盖全国排名前10的医疗机构。

政策与市场趋势

• 国家政策全面放开大型医用设备配置，鼓励国产高端设备创新和应用，推动国产设备采购成为趋势。
• 各地如安徽、海南、云南、广东等均出台政策支持国产医疗设备，联影医疗受益显著。

总结

联影医疗凭借强大的产品线、完善的全球布局、领先的市场占有率及政策红利，展现出强劲的增长潜力。随着国产高端设备的持续替代，公司有望在未来的医疗影像设备市场中占据更大份额，盈利能力和市场地位进一步提升。