深度报告-20220829-国盛证券-联影医疗-688271.SH-医学影像国之利器_厚积薄发显露锋芒_51页_2mb

联影医疗 (688271.SH) 总结

核心内容

联影医疗是中国领先的医学影像设备制造商，致力于为全球提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化解决方案。公司通过多年高强度研发投入，突破了医学影像设备核心技术壁垒，实现了多产品线核心部件自主可控，产品线广度与厚度可比肩GPS（GE、西门子、飞利浦），并已入驻全国近900家三甲医院，产品覆盖全球近40个国家和地区。公司在国内中高端医学影像设备市场逐步实现进口替代，同时积极拓展海外市场，2021年海外收入达5.11亿元，同比增长113.18%。

主要观点

• 行业前景广阔：医学影像设备行业应用广泛，国内市场规模预计2030年将达1100亿元，CAGR为7.3%，远高于全球3.8%的增速。人口老龄化、慢性病增加及健康意识提升将推动市场需求增长。
• 进口垄断格局正在改变：GPS（GE、西门子、飞利浦）在中高端市场长期占据主导地位，但国产设备通过技术突破和政策支持，正在加速突围，特别是在3.0T及以上MR、PET/CT等产品领域。
• 联影医疗技术领先：公司通过持续研发投入，攻克了多项核心技术，推出多项行业首款或国产首款产品，如Total-body PET/CT、一体化PET/MR、320排超高端CT等，获得多项专利与奖项。
• 盈利能力和成长性良好：公司2022-2024年预计归母净利润分别为18.1亿元、23.0亿元、29.1亿元，增速分别为28.0%、26.8%、26.5%。2021年公司实现归母净利润14.17亿元，同比增长57.0%。
• 市场布局多元：公司以经销为主（2021年占比65.9%），直销为辅，产品覆盖MR、CT、XR、MI、RT等多个领域，且销售网络覆盖全国，同时积极布局海外子公司，拓展国际市场。
• 未来增长潜力大：公司预计2022-2024年营业收入分别为93.17亿元、116.95亿元、147.80亿元，年复合增长率约为26.4%。随着高端产品渗透和基层市场下沉，公司有望持续增长。

关键信息

• 行业市场规模：2020年全球医学影像设备市场规模达430亿美元，预计2030年增长至627亿美元，CAGR为3.8%。2020年中国市场规模达537亿元，预计2030年增长至1100亿元，CAGR为7.3%。
• 产品结构：公司2021年收入中，高端医学影像设备及放射治疗设备占比达92.7%，其中MR、CT与XR贡献主要增长动力（合计占比76.2%）。MI（分子影像系统）近年来增长显著，收入占比达14.6%。
• 收入结构：2021年公司以内销为主（占比92.9%），海外收入占比7.15%，增速较快。分季度来看，四季度收入占比最高（35.1%），一季度最低（19.2%）。
• 盈利能力：公司主营业务毛利率从2019年的42.1%提升至2021年的49.7%，期间费用率控制良好，研发费用率保持在13.4%（高于行业平均水平）。
• 估值情况：公司2022年PE为77倍，2024年预计降至48倍，成长性与估值匹配度较高。
• 评级与风险提示：首次覆盖，给予“买入”评级。风险包括海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险、疫情带来的经营风险等。

财务表现

• 营业收入：2020年57.61亿元，2021年72.54亿元，2022年预计93.17亿元，2023年116.95亿元，2024年147.80亿元。
• 归母净利润：2020年9.03亿元，2021年14.17亿元，2022年预计18.14亿元，2023年23.00亿元，2024年29.09亿元。
• EPS：2020年1.10元/股，2021年1.72元/股，2022年预计2.20元/股，2023年2.79元/股，2024年3.53元/股。
• 资产负债率：2020年62.6%，2021年51.4%，预计2024年降至36.5%。
• 研发投入：公司持续投入研发，2021年研发费用达9.68亿元，研发费用率13.4%，高于行业平均水平。
• 现金流：2021年经营活动现金流为9.42亿元，净利润为14.04亿元，盈利能力和现金流状况良好。

未来展望

联影医疗凭借核心技术突破、产品线丰富、销售网络完善、品牌影响力提升等优势，有望持续引领行业创新，实现快速增长。公司未来将重点布局高端医学影像设备、放射治疗产品及生命科学仪器，同时推动国际化进程，提升海外市场份额。在政策支持和市场需求增长的双重驱动下，联影医疗将有望成为国产高端医疗设备行业的领军企业。