20230407-德邦证券-西子洁能-002534.SZ-在手订单充裕_光热发电加速有望带来公司新增长_4页_716kb

西子洁能（002534.SZ）投资总结

核心内容

西子洁能（002534.SZ）是一家隶属于电力设备行业的公司，其主营业务涵盖余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案及备件服务。2023年3月31日，公司发布2022年年报，全年实现营业收入73.44亿元，同比增长11.64%；但归属上市公司股东净利润为2.04亿元，同比下降51.5%。公司当前股价为15.80元，52周内股价区间为12.46-25.16元，总市值为116.79亿元。

主要观点

1. 在手订单充裕，订单质量提升

• 公司2022年新增订单77.8亿元，其中余热锅炉订单31亿元，清洁环保能源装备订单12亿元，解决方案订单29.3亿元，备件及服务订单5.5亿元。
• 截至2022年底，公司实现在手订单84.2亿元，为未来业绩增长提供支撑。
• 虽然2022年毛利率为15.53%，同比下降5.77个百分点，但公司通过优化订单结构，逐步放弃低毛利率订单，订单质量有所提升，盈利能力有望改善。
• 预计2023年毛利率将修复至17.1%，公司整体业绩将逐步回升。

2. 积极布局新能源及储能领域

• 公司积极拓展火电灵活性改造、光热发电、氢能、风电等新能源相关业务。
• 2022年收购兰捷能源科技51%股权，拓展浸没式高压电极锅炉业务。
• 受让赫普能源25.2%股权，布局火电灵活性改造领域，合作开发“抽汽蓄能”技术。
• 熔盐储能技术积累使其在光热发电领域具备领先优势，并已中标中广核吉西鲁固直流100MW光热发电项目。

3. 投资建议与盈利预测

• 根据公司年报及行业发展趋势，分析师调整了盈利预测，新增2025年预测数据。
• 预计2023-2025年营业收入分别为101.46亿元、114.42亿元、121.07亿元，增速分别为38.2%、12.8%、5.8%。
• 预计2023-2025年净利润分别为3.32亿元、5.8亿元、7.37亿元，增速分别为62.9%、74.7%、27.0%。
• 公司维持“增持”评级，未来增长潜力较大。

关键信息

估值指标

• P/E（2022）：51.71倍，2023E：35.18倍，2024E：20.14倍，2025E：15.86倍。
• P/B（2022）：2.89倍，2023E：2.90倍，2024E：2.53倍，2025E：2.18倍。
• P/S（2022）：1.59倍，2023E：1.15倍，2024E：1.02倍，2025E：0.96倍。
• EV/EBITDA（2022）：31.94倍，2023E：18.15倍，2024E：11.11倍，2025E：8.58倍。

财务表现

• 毛利率：2022年15.5%，预计2023年提升至17.1%。
• 净利润率：2022年3.6%，预计2023年提升至3.9%，2024年6.1%，2025年7.5%。
• 净资产收益率：2022年5.5%，预计2023年提升至8.2%，2024年12.6%，2025年13.8%。
• 资产负债率：2022年74.2%，预计2023年提升至77.7%，但未来有望逐步下降。

现金流与运营效率

• 2022年经营活动现金流为-108亿元，预计2023年将大幅改善至1,010亿元。
• 流动比率、速动比率及现金比率均保持稳定，分别为1.2、0.7、0.4。
• 固定资产周转率从2022年的5.3倍提升至2025年的8.3倍，显示公司资产运营效率逐步提高。

风险提示

• 政策不及预期：光热发电、储能等政策支持力度可能影响公司业务发展。
• 原材料价格波动：公司主要原材料为钢材，成本占比约60%-70%，价格波动可能影响毛利率。
• 技术风险：在新能源及储能领域仍需持续技术投入和研发突破。
• 市场竞争加剧：余热锅炉及新能源相关业务面临激烈竞争。

信息披露与分析师信息

• 分析师：郭雪，德邦证券，拥有5年环保产业研究经验，2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。
• 研究助理：未提及具体信息。
• 分析师声明：分析师具备证券投资咨询执业资格，报告基于公开信息及独立研究，不构成投资建议。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开信息及分析师独立研究，不保证其准确性或完整性。德邦证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，且可能为其提供相关服务。未经授权，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。