20221027-国盛证券-东富龙-300171.SZ-收入端增长符合预期_短期毛利率下降致利润端承压_3页_619kb

东富龙（300171.SZ）总结

核心内容

东富龙于2022年发布三季报，整体业绩表现稳健，收入端增长符合预期，但短期毛利率下降导致利润承压。公司持续拓展业务领域，增强产品线和客户资源，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

主要财务表现

• 营业收入：2022年前三季度实现38.17亿元，同比增长32.43%；其中Q3实现13.90亿元，同比增长29.60%。
• 归母净利润：前三季度实现6.04亿元，同比增长8.29%；Q3实现2.02亿元，同比下滑7.38%。
• 扣非后归母净利润：前三季度实现5.66亿元，同比增长10.92%；Q3实现1.95亿元，同比下滑4.59%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为9.58亿元、12.52亿元、16.60亿元，同比分别增长15.8%、30.7%、32.6%。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2022-2024年归母净利润分别为10.13亿元、12.93亿元、17.00亿元，同比分别增长22.4%、27.7%、31.4%。
• PE估值：当前股价对应PE分别为18x、14x、11x，估值逐步下降。
• EPS：2022年EPS为1.51元/股，2024年预计为2.61元/股。

毛利率下降原因分析

• 收入端：疫情导致发货延迟，海外收入占比下降，而海外业务毛利率高于国内业务。
• 成本端：部分进口零部件涨价、人员成本增加，对毛利率造成负面影响。
• 毛利率：2022Q3毛利率为37.77%，同比下降8.54个百分点，环比下降6.38个百分点。

财务结构与现金流

• 资产负债表：2022年资产总计12692亿元，负债合计7453亿元，资产负债率58.7%。
• 现金流量：2022年前三季度经营活动现金流为119亿元，但Q3现金流为119亿元，同比大幅下降。投资活动现金流为-208亿元，筹资活动现金流为-270亿元。
• 现金净增加额：2022年前三季度现金净增加额为-359亿元，显示资金流出压力。

存货与合同负债

• 合同负债：2022Q3为42.52亿元，环比增长3.37亿元，显示未来业绩释放潜力。
• 存货：2022Q3为39.84亿元，环比增长2.06亿元，库存有所增加。

业务发展与市场拓展

• 产品线扩展：公司持续丰富产品线，涵盖生物制药上下游、GMP设备、核心耗材、厂房建设及数字化等领域。
• 战略合作：9月26日与天津杰科签署战略合作协议，深化在生物制药领域的合作。
• 项目交付：向华兰生物&晟明生物交付CMFII-30000L不锈钢生物反应器生产线，获得客户认可。
• 行业布局：在生物工程、耗材、CGT等领域进行前瞻性布局，发展为一站式平台服务商。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值分析：当前PE为18x，未来PE逐步下降至10.5x，显示估值具有吸引力。
• 盈利预期：公司盈利能力持续增强，预计未来三年净利润稳步增长。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能影响海内外交付进度。
• 市场风险：新产品销售推广可能不及预期。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增长率逐年下降，但整体仍保持增长。
• 获利能力：毛利率逐步提升，净利率保持稳定，ROE稳步增长。
• 偿债能力：资产负债率上升，但流动比率和速动比率保持合理水平。
• 营运能力：总资产周转率稳定，但应收账款周转率有所下降。

总结

东富龙在2022年前三季度实现了收入端的稳健增长，但受疫情和成本上升影响，毛利率下降，导致利润增速不及收入增速。公司积极拓展业务领域，增强产品线和客户资源，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。尽管短期面临毛利率下降的压力，但未来盈利预测乐观，估值逐步下降，维持“买入”评级。风险包括疫情对交付的影响及新产品推广不及预期。