20220908-国信证券-医药生物行业2022年9月投资策略暨中报总结_疫情与政策影响明显_板块景气度分化_58页_4mb

医药生物行业2022年9月投资策略暨中报总结

核心内容

2022年8月，医药生物行业整体表现疲软，申万医药指数下跌2.51%，跑输沪深300指数0.32%，在所有申万一级行业中排名靠后。各细分板块中，仅有医药商业实现上涨，其余板块均出现下跌，其中医疗服务跌幅最大（-3.40%）。板块整体估值处于历史低位，当前PE（TTM）为22X，位于近5年历史分位点0.78%。医药板块相对沪深300及万得全A的溢价率也处于历史低位。

主要观点

• 政策与疫情双重影响：医保控费和集采政策持续影响行业利润，疫情反复进一步拖累需求，导致上半年业绩增速放缓。CXO和医疗器械板块因新冠检测试剂拉动，营收增速超30%，而生物制品、化学制药等板块受大品种降价影响，营收增长放缓。
• 创新仍是主线：随着医保谈判和仿制药带量采购常态化，企业正积极转型创新，加大研发投入。政策调整后，部分创新器械有望暂免集采，政策边际向好，创新药板块表现亮眼，部分产品已进入商业化阶段。
• 投资建议：推荐关注具备创新能力和高估值潜力的公司，如A股组合中的恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、惠泰医疗，以及港股组合中的康方生物、康诺亚、中国中药、威高股份、先瑞达医疗。建议结合估值与景气度进行布局。

关键信息

医药行业财务表现

• 生产端：1-7月医药制造业工业增加值同比下降2.4%，营业收入下降1.8%，利润总额下降30.7%。
• 需求端：1-7月限额以上中西药品类零售总额同比增长9.4%，显示消费者对药品需求依然强劲。
• 支付端：职工医保支出同比增长0.9%，居民医保支出下降3.4%，反映医保支出压力有所缓解。

医药板块景气度分化

• 分子板块表现：医疗器械、生物制品、中药、化学制药、医疗服务均出现不同程度下跌，其中医疗服务跌幅最大。
• 政策影响：医保控费、集采政策对利润影响显著，部分公司净利润出现下滑。
• 创新药表现：康方生物、荣昌生物、诺诚健华等创新药企业产品销售增长显著，部分产品已进入医保谈判阶段。

口腔种植专项治理

• 政策内容：国家医保局发布专项治理通知，要求实行“技耗分离”，并对医疗服务和耗材价格进行全流程调控。
• 治理影响：公立和民营医疗机构均需参与集采，民营机构将定位为差异化、特需化服务提供者，有望承接更多患者需求。
• 投资建议：关注具备种植体和口腔医疗服务能力的公司，如正海生物、大博医疗、春立医疗、通策医疗、瑞尔集团等。

新冠疫情与疫苗接种情况

• 国内疫情：8月本土感染者数较6月和7月有所回升，海南、西藏、新疆和四川等地病例数较多。
• 疫苗接种：全国累计接种新冠疫苗超34亿剂次，60岁以上老年人接种覆盖率接近90%。
• 全球疫情：全球疫情趋于缓和，BA.5变异株占比持续上升，亚洲地区病例数下降，但日本、韩国等地仍较严峻。
• 疫苗供应：FDA批准二价新冠疫苗加强针，美国政府与Pfizer/BioNTech、Moderna达成采购协议。

化学制剂行业

• 财务表现：2022H1营收同比基本持平，毛利率略有下降，销售费用率下降，研发费用率提升。
• 重点公司：恒瑞医药、复星医药、科伦药业、贝达药业、丽珠集团、健康元、人福医药等公司业绩表现分化，部分公司因集采和疫情承压，部分因创新产品销售增长受益。

生物制品行业

• 财务表现：2022H1营业收入增长12.6%，但净利润同比下滑58.66%，主要因新冠疫苗需求减少和疫情冲击。
• 重点公司：智飞生物、万泰生物、康华生物、康泰生物等公司业绩表现分化，智飞生物因代理产品收入增长带动整体业绩，万泰生物因新冠抗原检测需求增长表现亮眼。

风险提示

• 疫情反复风险
• 研发进度不及预期
• 监管政策调整风险
• 医保降价超预期风险
• 商业化进度不及预期

投资组合

A股组合

• 恒瑞医药：买入
• 迈瑞医疗：买入
• 爱尔眼科：买入
• 爱博医疗：增持
• 惠泰医疗：买入

H股组合

• 康诺亚-B：买入
• 康方生物-B：买入
• 中国中药：买入
• 威高股份：买入
• 先瑞达医疗-B：买入