深度报告-20230307-华安证券-必易微-688045.SH-景气复苏+DCDC_BMSAFE等新品放量_共同推进公司成长_20页_1mb

报告摘要

必易微公司总结

核心内容

必易微是一家专注于电源管理模拟芯片研发、设计和销售的Fabless芯片公司，成立于2014年，深耕电源管理领域，产品覆盖AC-DC、DC-DC、驱动IC、线性稳压、保护芯片、电池管理等。公司通过技术创新和产品矩阵拓展，逐步形成了覆盖家用电器、电工照明、安防监控、网络通讯、基站储能等领域的全品类布局。

主要观点

市场复苏与新品放量：2022年第四季度公司收入环比增长明显，主要得益于市场需求回暖及新品（如BMSAFE、DCDC、电机驱动）逐步放量。
毛利率与净利率改善：随着市场需求回暖，公司毛利率和净利率有望逐步改善。
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2022~2024年归母净利润分别为0.31/0.78/1.33亿元，对应PE分别为142.35/56.37/32.92倍。
风险提示：包括上游原材料价格波动、终端客户库存积压以及行业竞争加剧等。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	887	529	715	972
收入同比	106.5%	-40.4%	35.2%	36.0%
归属母公司净利润	240	31	78	133
净利润同比	521.6%	-87.1%	152.5%	71.2%
毛利率	43.2%	29.1%	32.3%	35.5%
ROE	52.8%	2.3%	5.5%	8.6%
每股收益（元）	4.63	0.45	1.13	1.93
P/E	0.00	142.35	56.37	32.92
P/B	0.00	3.26	3.08	2.82
EV/EBITDA	-1.01	193.16	58.52	28.80

公司基本面

总股本：0.69亿股
流通股本：0.15亿股
流通股比例：22.37%
总市值：43.87亿元
流通市值：9.82亿元

产品与市场布局

AC/DC业务

AC/DC芯片用于将交流电压转换为直流电压，是快充、家电等应用的重要组成部分。
公司AC/DC产品已进入格力、美的、海尔等知名客户产业链，且在快充领域实现收入翻倍增长。
2022年第四季度收入环比增长13.64%~70.98%，预计2023年ACDC业务收入为3.30亿元。

LED照明驱动业务

LED照明驱动芯片是LED照明的核心组件，公司产品已覆盖通用照明、景观照明、植物照明等细分市场。
2022年完成库存去化，2023年部分产品价格回升，公司计划拓展中大功率产品，提高毛利率。
预计2023年LED照明驱动业务收入为3.14亿元。

BMSAFE与DCDC业务

BMSAFE产品支持3~18串电池组，可对标TI 17串产品，客户端进展顺利，预计2023年贡献收入。
DCDC产品已实现中高压、低压全覆盖，预计2023年收入为0.50亿元，2024年收入为1.00亿元。

电机驱动业务

电机驱动产品已进入格力等知名家电企业产业链，预计2023年将有7~10款产品落地。
产品具备低噪音、高集成度和高可靠性，应用领域广泛，预计2023年收入为0.15亿元。

技术与研发

公司研发费用持续增长，2018~2022Q3从0.24亿元增长至0.75亿元。
建立了研发中心，优化研发资源配置，引进高端人才，完善研发体系。
拥有丰富的专利技术，如Link-Dim®系列LED驱动芯片，具有调光无频闪、平滑等特性，有利于保护视力。

股权激励

公司实施股权激励计划，授予109名员工约113.14万股限制性股票，激励目标跨越幅度显著。
2023-2025年营收增长目标分别为30%、26.92%、36.36%，体现了管理层对公司未来增长的信心。

盈利预测与估值

2022~2024年归母净利润分别为0.31/0.78/1.33亿元，对应PE分别为142.35/56.37/32.92倍。
可比公司估值：晶丰明源、芯朋微2022~2024年PE均值分别为81.74/74.55/31.72倍。

风险提示

上游原材料价格波动
渠道及终端客户库存积压
行业竞争加剧

总结

必易微作为电源管理领域的领先企业，通过产品矩阵的拓展、技术的持续创新和市场需求的回暖，有望在未来几年实现业绩的稳步增长。公司积极布局AC/DC、LED照明驱动、BMSAFE、DCDC和电机驱动等业务，覆盖多个应用场景，具有较强的市场竞争力。同时，公司通过股权激励和研发投入，增强了内部管理的稳定性和创新力，为公司长期发展提供了保障。然而，公司仍需关注上游原材料价格波动、终端客户库存积压和行业竞争加剧等风险因素。

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