深度报告-20230322-首创证券-必易微-688045.SH-公司深度报告_电源管理平台型公司_布局AFE未来可期_24页_1mb

必易微公司深度报告总结

公司概况

必易微（688045）是一家采用Fabless模式运营的电源管理芯片设计公司，成立于2014年，总部位于深圳，并在多个城市设有研发中心。公司产品涵盖LED照明驱动芯片、AC/DC、DC/DC、BMSAFE、电机驱动和LDO等，下游应用包括LED照明、通用电源、家电及IoT、储能等领域。公司于2022年5月在上交所科创板上市，总股本为0.69亿股，总市值为49.92亿元。

核心观点

• 必易微是一家全品类布局的电源管理芯片公司，以LED驱动和AC/DC为后起之秀，正在向平台型公司转型。
• 公司核心团队拥有TI、ADI等海外大厂的丰富经验，小米长江为公司前十大股东，有助于长期合作。
• 公司产品布局逐渐完善，收入规模迅速扩大，盈利能力逐步提升。
• 电源管理芯片市场空间广阔，预计到2025年全球市场规模将达525.6亿美元，国内公司正逐步崭露头角。
• 公司在AC/DC、DC/DC和AFE领域布局积极，有望在市场增长中获得显著收益。

主要产品与市场布局

产品布局

• LED照明驱动芯片
• AC/DC
• DC/DC
• BMSAFE（模拟前端芯片）
• 电机驱动控制芯片
• 栅极驱动芯片
• LDO（线性稳压器）

下游市场

• LED照明
• 通用电源
• 家电及IoT
• 储能

产品发展与市场前景

LED照明驱动芯片

• 2022年行业去库存周期结束后，预计2023年将实现量价齐升。
• 2021年公司LED照明驱动芯片销量为13.92亿颗，毛利率为43.08%。

AC/DC芯片

• 公司快充产品布局完善，2022年已进入多家头部客户供应链。
• 2023年AC/DC产品收入预计同比增长34%，毛利率预计为30.66%。

DC/DC芯片

• 2022年公司推出50余款DC/DC产品，预计2023年和2024年将分别实现0.60亿和1.50亿元的收入。
• DC/DC产品毛利率预计分别为32.87%和34.87%。

AFE芯片

• 公司于2022年发布首颗支持18串电池的AFE芯片，市场空间广阔。
• 预计2023年和2024年AFE产品收入分别为0.05亿和0.55亿元，毛利率分别为32.9%和34.9%。

盈利预测

估值对比

• 晶丰明源：2022年PE为106倍，2023年为43倍，2024年为35倍。
• 芯朋微：2022年PE为90倍，2023年为40倍，2024年为28倍。
• 杰华特：2022年PE为137倍，2023年为76倍，2024年为46倍。
• 必易微估值处于合理水平，2022年PE为118倍，2023年为84倍，2024年为40倍。

风险提示

1. 产品研发不及预期：若公司产品料号研发不及预期，将影响收入快速增长。
2. 客户拓展不及预期：公司目前客户数量尚少，需持续扩大市场份额。
3. 下游需求不及预期：若LED照明、消费电子、家电等主要下游需求持续低迷，将影响公司收入增长。

核心竞争力

• 技术实力：公司核心团队拥有TI、ADI等海外大厂经验，研发实力雄厚。
• 客户资源：公司已与多家行业头部客户建立长期合作关系，包括小米、格力、奥马、海尔等。
• 产品布局：公司产品线丰富，涵盖多个电源管理细分领域，具备较强的市场适应能力。
• 市场前景：随着新能源汽车、储能和智能设备的发展，AFE芯片市场前景广阔。

财务表现

• 2021年：营收8.87亿元，净利润2.40亿元，毛利率43.21%，净利率26.78%。
• 2022年：营收5.26亿元，净利润0.38亿元，毛利率30.66%，净利率5.91%。
• 2023年：营收7.21亿元，净利润0.53亿元，毛利率32.87%，净利率6.93%。
• 2024年：营收10.19亿元，净利润1.11亿元，毛利率34.87%，净利率10.80%。

未来展望

必易微作为一家平台型电源管理公司，凭借全品类产品布局、强大的研发团队和广泛的客户资源，有望在未来几年中实现快速增长。随着AC/DC、DC/DC和AFE等产品的放量，公司有望在电源管理芯片市场中占据更重要的位置。