深度报告-20230102-财通证券-必易微-688045.SH-深耕电源管理_全品类模拟平台逐步成型_30页_2mb

报告摘要

必易微公司总结

公司概况

必易微成立于2014年，专注于电源管理芯片的设计与销售，产品广泛应用于LED照明、通用电源、家电及IoT等领域。截至2022年5月，公司已拥有700余款在产电源管理芯片，成为主要的全方案电源芯片供应商。

市场前景

模拟芯片市场

全球模拟芯片市场规模庞大，2021年达739.14亿美元，预计2022年将增长至832.13亿美元，同比增长12.25%。
通用模拟芯片市场规模为297.03亿美元，专用模拟芯片为442.11亿美元。
供给端高度集中，CR10为68%，TI和ADI分别占据约19%和13%的市场份额，国内企业在该市场占比约5.38%，国产替代空间广阔。

电源管理芯片细分市场

DC/DC芯片：2021年全球市场规模为44.65亿美元，预计2026年将达57.51亿美元，CAGR为5.20%。
AC/DC芯片：2021年全球市场规模为9.15亿美元，预计2026年将达11.61亿美元，CAGR为4.87%。
电机驱动IC：2021年全球市场规模为38.83亿美元，预计2028年将达55.89亿美元，CAGR为5.3%。
BMIC芯片：2021年全球锂电池BMIC市场规模为42.54亿美元，预计2026年将达80.31亿美元，CAGR为13.55%。

行业趋势与机遇

电源管理芯片

智能照明：市场规模快速成长，2021年中国智能照明市场规模预计达1000亿元。
植物照明：2019年全球植物补光设备市场规模约37.9亿美元，预计2024年将达115亿美元，CAGR为24.86%。
教育照明：中国青少年近视率高达53.6%，教育照明市场增长迅速。
智慧路灯：2019年中国智慧路灯市场规模为19.6亿元，预计2024年将达131.5亿元，CAGR为46.3%。

电机驱动

无刷直流电机（BLDC）在多个下游领域渗透率提升，具有低噪音、高扭矩等优势，推动行业增长。
公司布局了包括单相交流、BLDC、有刷、步进等多种电机驱动芯片产品。

BMIC芯片

BMIC芯片被视为模拟芯片的“皇冠”，主要应用于锂电池管理系统，TI和ADI占据全球市场近60%的份额。
国产替代机遇明确，尤其在储能、电动汽车和可穿戴设备领域增长迅速。

公司发展动态

产品布局

公司已形成覆盖家用电器、电工照明、安防监控、网络通讯、基站储能的解决方案体系。
2022年8月发布BMSAFE芯片，具备高精度监控和保护功能，适用于多种应用场景。
产品线涵盖DC/DC、AC/DC、LDO、BMSAFE、电机驱动等，逐步向平台化模拟芯片企业转型。

股权激励

2022年12月21日完成股权激励首次授予，绑定核心研发和业务骨干，为长期发展奠定基础。
授予价格为35.00元/股，共授予113.14万股，归属条件目标值设定为2023/2024/2025年营业收入增长率不低于30%/65%/125%。

财务预测与估值

收入与利润预测

2022/2023/2024年：预计公司营业收入分别为5.22亿元、6.89亿元、9.05亿元，收入增长率分别为-41.10%、31.97%、31.29%。
2022/2023/2024年：预计公司归母净利润分别为0.33亿元、0.71亿元、1.26亿元，净利润增长率分别为-86.39%、118.77%、76.34%。
毛利率：预计分别为30.93%、33.31%、36.16%，呈现持续提升趋势。

估值水平

可比公司包括圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、艾为电子，对应2022/2023/2024年平均PE分别为74.87/48.49/33.91倍。
首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

新产品研发销售不及预期。
行业需求不及预期，受宏观经济、地缘政治等因素影响。
行业竞争加剧，可能影响市场份额。

总结

必易微作为深耕电源管理的模拟芯片企业，产品布局全面，市场竞争力持续提升。公司积极拓展DC/DC、BMS、电机驱动等新产品线，逐步向平台化模拟芯片企业转型。尽管2022年受需求不振影响，收入和利润承压，但随着行业复苏和新产品放量，公司有望在2023年及以后实现收入和利润的稳步增长。国产替代空间广阔，公司具备良好的成长动能和市场前景。

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