健之佳（605266）总结
核心内容概述
健之佳（股票代码：605266）是一家专注于医药生物及医药商业领域的公司，其业务涵盖中西成药、医疗器械、中药及保健食品等。公司近年来在门店扩张、区域市场渗透及线上业务发展方面表现突出，尽管受到疫情反复和新店亏损的影响，整体业绩仍保持稳健增长。分析师盛丽华和助理分析师何展聪对该股票进行了深入研究，并给出了“买入”评级。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2021年全年：公司实现收入52.35亿元（+17.21%），归母净利润3.01亿元（+19.66%）。
- 2022年Q1：公司实现收入14.5亿元（+24.28%），归母净利润0.29亿元（-54.64%）。
- 业绩影响因素：
- 2022年Q1净利润下滑主要由于新店、次新店占比达34.52%，受疫情反复影响，门店培育周期延长，亏损增加。
- 租赁准则变动导致财务费用上升，进一步影响了净利润表现。
产品结构
- 中西成药：2021年收入32.6亿元（+21%），毛利率29.8%（+1.1%）；2022年Q1收入9.51亿元（+29%），毛利率28.5%（+0.21%）。
- 处方药：2021年收入15.3亿元（+21%），毛利率21.4%（+2.1%）；2022年Q1收入4.34亿元（+24.6%），毛利率19.3%（-0.14%）。
- 非处方药：2021年收入17.3亿元（+21%），毛利率37.3%（+0.14%）；2022年Q1收入5.17亿元（+32.9%），毛利率36.2%（+0.01%）。
- 医疗器械：2021年收入5.3亿元（-8.9%），毛利率43.5%（+4.1%）；2022年Q1收入1.5亿元（+16.5%），毛利率45%（+0.25%）。
- 中药与保健食品：毛利率较高，2021年分别增长18.2%、18.6%；2022年Q1分别增长22.8%、26.2%。
门店扩张
- 门店数量：截至2022年Q1，公司拥有门店3134家，同比增长47.14%。
- 净新增门店：2022年Q1净新增90家，其中自建门店99家，关闭门店9家。
- 2021年门店增长：净增门店914家，其中自建门店597家，收购门店360家，关闭门店43家。
- 区域渗透：云南县域市场覆盖率已达81%，同时积极拓展川渝桂市场，门店数量同比增长53.15%。
线上业务发展
- 线上收入占比：从2020年的10.3%提升至2022年Q1的20.34%，线上业务发展迅速。
财务预测
- 2022-2024年盈利预测：
- 归母净利润分别为3.43/4.19/5.31亿元。
- 对应PE分别为11/9/7倍。
- 财务指标：
- 毛利率：预计从2021年的35.83%逐步提升至2024年的36.60%。
- 销售净利率：预计从2021年的5.72%逐步提升至2024年的5.79%。
- ROE：预计从2021年的15.74%提升至2024年的16.34%。
- PE：从2021年的17.71倍逐步下降至2024年的7.11倍。
投资建议
- 评级：给予“买入”评级。
- 预期表现：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
风险提示
- 竞争加剧风险；
- 并购整合不及预期风险；
- 政策风险。
附录：股票数据
| 项目 |
总股本/流通(百万股) |
总市值/流通(百万元) |
12个月最高/最低(元) |
| 数据 |
70/45 |
3,770/2,428 |
115.52/54.23 |
资产负债表（单位：百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1622 |
983 |
1498 |
2134 |
2992 |
| 存货 |
731 |
1121 |
1049 |
1251 |
1496 |
| 流动资产合计 |
2793 |
2497 |
3106 |
4000 |
5163 |
| 资产总计 |
3469 |
5214 |
5874 |
6771 |
7937 |
| 短期借款 |
74 |
30 |
30 |
30 |
30 |
| 应付和预收款项 |
1471 |
1726 |
2031 |
2435 |
2961 |
| 负债合计 |
1767 |
3321 |
3624 |
4087 |
4708 |
| 股东权益合计 |
1702 |
1893 |
2251 |
2684 |
3229 |
现金流量表（单位：百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营性现金流 |
317 |
744 |
580 |
651 |
872 |
| 投资性现金流 |
-137 |
-724 |
-65 |
-15 |
-15 |
| 融资性现金流 |
923 |
-666 |
0 |
0 |
0 |
| 现金增加额 |
1103 |
-646 |
515 |
636 |
857 |
利润表（单位：百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
4466 |
5235 |
6292 |
7570 |
9159 |
| 营业成本 |
2961 |
3359 |
3989 |
4807 |
5807 |
| 营业利润 |
292 |
354 |
418 |
510 |
646 |
| 净利润 |
249 |
299 |
343 |
419 |
531 |
预测指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
33.69% |
35.83% |
36.60% |
36.50% |
36.60% |
| 销售净利率 |
5.58% |
5.72% |
5.45% |
5.53% |
5.79% |
| 净利润增长率 |
49.39% |
19.66% |
14.23% |
22.01% |
26.67% |
| ROE |
14.63% |
15.74% |
15.14% |
15.50% |
16.34% |
| ROA |
7.24% |
5.76% |
5.84% |
6.19% |
6.68% |
| ROIC |
13.87% |
10.19% |
10.72% |
11.64% |
12.89% |
| EPS (X) |
3.61 |
4.32 |
4.94 |
6.02 |
7.63 |
| PE (X) |
30.76 |
17.71 |
10.98 |
9.00 |
7.11 |
| PB (X) |
4.50 |
2.79 |
1.66 |
1.40 |
1.16 |
| PS (X) |
1.32 |
1.02 |
0.60 |
0.50 |
0.41 |
| EV/EBITDA (X) |
(1.32) |
11.79 |
6.02 |
7.23 |
4.94 |
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
联系方式
证券分析师
- 盛丽华
- 电话：021-58502206
- 邮箱：shenglh@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190520070003
助理分析师
研究院信息
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
- 投诉电话：95397
- 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
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