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健之佳（605266）三季报点评总结

核心内容

健之佳在2021年前三季度实现了稳健增长，营收和净利润均同比增长，且单季度业绩持续改善，显示公司正从门店扩张期逐步过渡到业绩释放期。公司通过“自建+收购”双轮驱动策略，快速拓展门店网络，同时优化商品结构，提升毛利率，增强盈利能力。分析师看好公司未来增长潜力，认为其有望迎来“戴维斯双击”效应。

主要观点

1. 单季业绩明显好转，门店扩张效果显现

• 营收与利润增长：2021年前三季度公司实现营收36.67亿元，同比增长15.07%；归母净利1.96亿元，同比增长14.73%；扣非归母净利1.87亿元，同比增长19.28%。
• 季度增长趋势：Q1至Q3单季度收入同比增速分别为10.54%、15.13%、19.45%，呈现逐步上升趋势；归母净利润同比增速分别为20.94%、0.17%、23.20%，除Q2因非经常性损益影响外，整体趋势向好。
• 门店扩张情况：截至2021年9月，公司门店总数达到2687家，较2020年末增长26.15%；其中川渝桂地区增长27.95%，显示出区域扩张的成效。

2. 毛利率小幅提升，品类结构优化

• 毛利率提升：前三季度综合毛利率为35.34%，同比提升2.34个百分点。
• 品类销售变化：
  • 医疗器械销售额同比下降10.49%，销售占比下降2.95%，但毛利率提升5.03个百分点，主要因防疫物资销售减少。
  • 中西成药销售额同比增长17.92%，销售占比提升2.88%，毛利率恢复1.46个百分点，受益于处方外流和品类优化。
  • 中药材、保健食品销售占比略有提升，带动毛利率增长。
• 费用率影响：尽管毛利率有所提升，但销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所上升，对净利率影响不大，前三季度净利率为5.31%，基本与去年同期持平。

3. 公司有望迎来“戴维斯双击”

• 成长潜力：公司作为区域连锁药店龙头，受益于行业集中度提升，增长预期高于行业平均水平。
• 扩张周期：公司募资用于门店扩张，尽管初期利润受新店拖累，但随着新店成熟，业绩将快速提升。
• 估值优势：当前估值在上市连锁药店中偏低，未来业绩提速后有望迎来估值提升。

关键信息

• 投资建议：维持“推荐”评级。
• 财务预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.10亿元、4.01亿元、5.21亿元，对应EPS为4.46元、5.77元、7.49元，PE分别为16倍、13倍、10倍。
• 风险提示：门店布局不及预期、药品降价传导压力、市场竞争加剧。

财务数据概览

结论

健之佳凭借持续的门店扩张、品类结构优化和毛利率提升，展现出良好的增长态势。分析师认为，公司未来业绩有望超预期，估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。