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提振内需仍是稳经济的首要选择

核心内容总结

国家统计局11月15日发布的10月经济数据显示，当前中国经济整体处于疲软状态，需求端表现持续低迷，生产端则因出口反弹有所支撑，但内需仍是经济稳定的关键。

主要观点

• 需求端疲软：10月固定资产投资增速为5.0%，较上月明显回落，地产投资持续下滑是主要拖累因素。消费端同样疲软，社零同比增速为-0.5%，三年平均增速也有所下降。
• 出口有所反弹：10月出口交货值三年同比增速达6.5%，结束自6月以来的持续下滑趋势，但出口对工业生产的支撑仍不足以扭转国内需求疲软的局面。
• 就业形势严峻：10月城镇调查失业率为5.5%，31大中城市失业率升至6.0%，青年群体就业压力较大。
• 政策影响待观察：防疫优化政策与地产支持政策近期陆续出台，有望缓解部分经济压力，但政策效果仍需时间验证。
• 外部环境不确定性：全球金融条件收紧和发达经济体经济放缓可能限制出口对工业生产的持续支撑，内需提振仍是首要任务。

关键信息

需求端分析

• 固定资产投资：10月固定资产投资增速5.0%，剔除基数后三年同比增速为3.9%，较9月略有下降。地产投资同比-16.1%，三年同比增速-3.8%，延续下滑趋势。
• 地产销售：10月商品房销售面积同比增长-23.3%，三年同比增速降幅扩大。稳地产政策出台，可能缓解市场担忧。
• 社会消费品零售总额（社零）：10月社零同比-0.5%，三年平均增速2.9%，较上月明显回落。地产后周期消费和场景消费低迷是主因，汽车消费增速大幅放缓至3.9%，成为社零增速下滑的重要因素。

生产端分析

• 工业增加值：10月工业增加值同比5.0%，较9月（6.3%）明显下滑。剔除基数后三年复合同比增速为5.1%，略低于9月的5.4%。
• 出口交货值：10月出口交货值三年同比增速达6.5%，结束持续下滑趋势，但出口对工业的支撑仍有限。
• 高频数据：发电耗煤同比下行，与工业增加值同比回落趋势一致。

就业形势

• 城镇调查失业率：10月为5.5%，与上月持平，整体偏高。
• 大中城市失业率：升至6.0%，青年群体失业率仍高，16-24岁失业率为17.9%，25-29岁为4.7%。

政策动态

• 防疫优化政策：中央政治局常委会会议研究部署进一步优化防控工作，可能有助于稳定经济预期。
• 地产支持政策：人民银行、银保监会发布十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，鼓励商业银行与优质房企开展保函置换预售资金监管业务，缓解地产企业现金流压力。

中期展望

• 内需回升预期：随着基建稳增长、防疫政策优化、地产信心触底，内需有望回升，对冲外部需求下滑。
• 金融市场变化：利率中枢可能上行，股票市场或有反弹。
• 年内经济数据：尽管政策出台，但年内经济数据预计仍难有明显起色。

风险提示

• 经济、政策与预期不一致
• 国内外疫情恶化超预期
• 中美关系恶化超预期

分析师信息

• 樊磊：国联证券分析师，执业证书编号S0590521120002，电话15221881900，邮箱fanl@glsc.com.cn
• 方诗超：联系人，执业证书编号S0590122100031，电话18868130217，邮箱fangshch@glsc.com.cn

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