2025年业绩阶段性承压，海外业务保持稳健增长
核心内容
公司于2025年发布年报，全年实现营业收入20.12亿元，同比下降24.86%；归属于母公司股东净利润5.33亿元，同比下降35.04%；扣非后归母净利润5.13亿元，同比下降34.16%。2026年一季报显示，公司实现营业收入5.61亿元，同比增长2.33%；归母净利润2.21亿元，同比增长16.81%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长13.14%。公司整体毛利率为78.70%，同比下降2.08个百分点。
主要观点
业绩承压原因
- 行业需求减少：2025年公司业绩下滑主要受行业整体需求减少影响。
- 市场竞争加剧：市场竞争加剧导致公司部分产品价格压力。
- KHA130降价换量：公司于2025年9月主动将KHA130产品价格从696元/支调降至339元/支，带动销量大幅增长。
产品表现
- KHA130：销量增长88.03%，销售收入增长10.90%。
- KHA系列：已覆盖超700家医院，销量同比增长62.44%。
- PHA系列：覆盖160余家医院，销售收入同比增长51.06%。
- 肝病领域：已覆盖2,000余家医院，但核心产品一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入同比下降27.96%。
海外业务
- 增长稳健：2025年海外业务销售收入同比增长19.79%至7,110.64万元。
- 国际市场拓展：公司产品已销售至99个国家，并在海外2000多家医院实现临床应用。
- 学术推广：公司推动国际学术合作，2026年3月关于HAHD的共识发布，为产品推广提供支持。
关键信息
盈利预测
| 年度 |
归母净利润（亿元） |
增长率 |
| 2026E |
6.36 |
19.45% |
| 2027E |
6.91 |
8.52% |
| 2028E |
7.57 |
9.53% |
财务预测与估值
| 指标/年度 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
20.12 |
22.31 |
24.53 |
26.80 |
| 归母净利润（亿元） |
5.33 |
6.36 |
6.91 |
7.57 |
| 毛利率 |
78.70% |
78.67% |
78.66% |
78.61% |
| PE |
29 |
24 |
22 |
20 |
| PB |
4.38 |
3.92 |
3.42 |
3.00 |
| EV/EBITDA |
15.59 |
13.33 |
11.67 |
10.15 |
关键假设
- 肾科产品：预计2026-2028年销量增速分别为11%、10%、9%，毛利率将逐步提升至83%-85%。
- 肝病产品：预计2026-2028年销量增速分别为8%、10%、10%。
- 其他业务：预计2026-2028年收入增速分别为14.8%、10.2%、10.2%。
风险提示
- 产品结构单一：公司产品结构可能限制其长期盈利能力。
- 销售不及预期：血液灌流产品销售可能低于预期。
- 产品降价风险：产品降价可能影响公司利润水平。
估值指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| EBITDA |
866.17 |
978.53 |
1061.39 |
1147.53 |
| PE |
28.54 |
23.89 |
22.01 |
20.10 |
| PB |
4.38 |
3.92 |
3.42 |
3.00 |
| PS |
7.56 |
6.82 |
6.20 |
5.67 |
| EV/EBITDA |
15.59 |
13.33 |
11.67 |
10.15 |
股息率
| 年度 |
股息率 |
| 2025A |
2.65% |
| 2026E |
0.70% |
| 2027E |
0.84% |
| 2028E |
0.91% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下。
重要声明
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