> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 健友股份2025年年报及2026年一季报总结 ## 核心内容概述 健友股份于2026年5月10日发布2025年年报及2026年一季报，整体业绩在阶段性承压中展现出复苏迹象。2025年全年实现营业收入39.91亿元，同比增长1.71%；归母净利润5.82亿元，同比下降29.61%；扣非归母净利润5.03亿元，同比下降35.73%。2026年第一季度营业收入9.29亿元，同比增长4.91%；归母净利润0.89亿元，同比增长5.07%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降24.89%。 ## 主要观点 ### 1. 业务结构变化显著 - **原料药板块**：2025年收入4.01亿元，同比下滑49.09%。原料药收入占比从2019年的60%降至10%，表明公司正在从传统原料药供应商向国际无菌注射剂企业转型。 - **国内制剂板块**：收入约7.12亿元，同比下滑14.2%。主要受部分产品集采续标影响，预计2026年将实现恢复性增长。 - **海外制剂板块**：收入约28.04亿元，同比增长26.3%。其中，欧洲市场收入增长70.88%，美国子公司Meitheal收入达25.5亿元，同比增长31.8%。非肝素类制剂支数增长约50%，大分子产品收入增长较快。 ### 2. 业绩承压因素 - **外部因素**：美国关税（约1300万美元）、海外销售费用增长及汇兑损失。 - **内部因素**：部分产品受集采影响，国内制剂收入下滑。 ### 3. 2026年一季度恢复迹象 - 销售、管理、研发费用率分别为10.56%、7.58%、3.54%，其中研发费用率显著下降。 - 预计未来仍将持续加大研发投入，以支持新产品管线的发展。 ### 4. 研发管线扩展 - 2025年研发投入8.15亿元，占销售收入的20.43%。 - 17个化药仿制药获得国家药监局和美国FDA批准上市，包括丙泊酚乳状、氟维司群、利拉鲁肽注射液等。 - 生物类似物方面，8个项目完成研发和放大，其中KM1901即将启动临床III期，KM03进入商业化规模技术转移阶段，KM04完成项目转移进入临床阶段，门冬胰岛素预计Q3获批，甘精、赖脯胰岛素预计2026年获批。 ### 5. 创新药布局 - 南京研发中心启动1个自复制mRNA药物创新药的研发，聚焦肿瘤免疫治疗方向。 - 孤儿药XTMAB临床二期结果较好，正与FDA沟通三期方案，拟从两线半/三线移至一线半。 ## 关键信息 ### 未来增长预期 - 公司坚定推进从原料药 → 肝素制剂 → 小分子注射剂 → 生物类似物 → 创新药的转型战略。 - 把握大分子或多肽产品专利到期的时间窗口，切入全球医药供应链核心环节。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入(亿元) | 收入增长率 | 归母净利润(亿元) | 利润增长率 | PE倍数 | |------|----------------|------------|------------------|-------------|--------| | 2026E | 44.56 | 11.66% | 6.64 | 14.26% | 22.27 | | 2027E | 54.77 | 22.92% | 8.38 | 26.06% | 17.67 | | 2028E | 67.94 | 24.04% | 11.17 | 33.30% | 13.25 | ### 财务指标 - **毛利率**：从39.41%提升至48.71%，显示产品结构优化和成本控制能力增强。 - **净利率**：从14.6%提升至16.4%，表明盈利能力逐步改善。 - **ROE**：从8.4%提升至11.8%，显示公司资产回报率提高。 - **每股收益**：从0.36元提升至0.69元，预计未来三年将保持增长。 ### 投资建议 - 公司作为海外制剂出口的优秀平台型企业，未来增长前景广阔。 - 维持“推荐”评级，当前股价对应2026-2028年PE为22/17/13倍。 ## 风险提示 - 新药研发不及预期风险 - 销售不及预期风险 - 产品集采降价风险 ## 附录信息 ### 股票信息 - 股票代码：603707 - A股收盘价：9.10元 - 总股本：161,564万股 - 流通A股市值：147亿元 ### 分析师信息 - **程培**：上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医药行业研究经验。 - **孙怡**：南京大学制药工程/新南威尔士大学商业分析双硕士，2023年加入银河证券研究院。 ### 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自主作出决策并承担风险。 ## 结论 健友股份在2025年经历业绩阶段性承压，但2026年一季度已出现复苏迹象。公司正加速从原料药向生物类似物和创新药转型，海外制剂业务持续增长，尤其在欧美市场表现突出。研发投入持续加大，未来三年业绩有望稳步增长，PE倍数逐步下降，投资价值提升。公司具备较强的研发和工艺优势，有望在大分子产品专利到期后进一步扩大市场份额。