20260510-中国银河-健友股份-603707.SH-健友股份年报及一季报点评_业绩阶段性承压_海外生物类似物逐步兑现_4页_430kb

健友股份2025年年报及2026年一季报总结

核心内容概述

健友股份于2026年5月10日发布2025年年报及2026年一季报，整体业绩在阶段性承压中展现出复苏迹象。2025年全年实现营业收入39.91亿元，同比增长1.71%；归母净利润5.82亿元，同比下降29.61%；扣非归母净利润5.03亿元，同比下降35.73%。2026年第一季度营业收入9.29亿元，同比增长4.91%；归母净利润0.89亿元，同比增长5.07%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降24.89%。

主要观点

1. 业务结构变化显著

• 原料药板块：2025年收入4.01亿元，同比下滑49.09%。原料药收入占比从2019年的60%降至10%，表明公司正在从传统原料药供应商向国际无菌注射剂企业转型。
• 国内制剂板块：收入约7.12亿元，同比下滑14.2%。主要受部分产品集采续标影响，预计2026年将实现恢复性增长。
• 海外制剂板块：收入约28.04亿元，同比增长26.3%。其中，欧洲市场收入增长70.88%，美国子公司Meitheal收入达25.5亿元，同比增长31.8%。非肝素类制剂支数增长约50%，大分子产品收入增长较快。

2. 业绩承压因素

• 外部因素：美国关税（约1300万美元）、海外销售费用增长及汇兑损失。
• 内部因素：部分产品受集采影响，国内制剂收入下滑。

3. 2026年一季度恢复迹象

• 销售、管理、研发费用率分别为10.56%、7.58%、3.54%，其中研发费用率显著下降。
• 预计未来仍将持续加大研发投入，以支持新产品管线的发展。

4. 研发管线扩展

• 2025年研发投入8.15亿元，占销售收入的20.43%。
• 17个化药仿制药获得国家药监局和美国FDA批准上市，包括丙泊酚乳状、氟维司群、利拉鲁肽注射液等。
• 生物类似物方面，8个项目完成研发和放大，其中KM1901即将启动临床III期，KM03进入商业化规模技术转移阶段，KM04完成项目转移进入临床阶段，门冬胰岛素预计Q3获批，甘精、赖脯胰岛素预计2026年获批。

5. 创新药布局

• 南京研发中心启动1个自复制mRNA药物创新药的研发，聚焦肿瘤免疫治疗方向。
• 孤儿药XTMAB临床二期结果较好，正与FDA沟通三期方案，拟从两线半/三线移至一线半。

关键信息

未来增长预期

• 公司坚定推进从原料药 → 肝素制剂 → 小分子注射剂 → 生物类似物 → 创新药的转型战略。
• 把握大分子或多肽产品专利到期的时间窗口，切入全球医药供应链核心环节。

财务预测

财务指标

• 毛利率：从39.41%提升至48.71%，显示产品结构优化和成本控制能力增强。
• 净利率：从14.6%提升至16.4%，表明盈利能力逐步改善。
• ROE：从8.4%提升至11.8%，显示公司资产回报率提高。
• 每股收益：从0.36元提升至0.69元，预计未来三年将保持增长。

投资建议

• 公司作为海外制剂出口的优秀平台型企业，未来增长前景广阔。
• 维持“推荐”评级，当前股价对应2026-2028年PE为22/17/13倍。

风险提示

• 新药研发不及预期风险
• 销售不及预期风险
• 产品集采降价风险

附录信息

股票信息

• 股票代码：603707
• A股收盘价：9.10元
• 总股本：161,564万股
• 流通A股市值：147亿元

分析师信息

• 程培：上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医药行业研究经验。
• 孙怡：南京大学制药工程/新南威尔士大学商业分析双硕士，2023年加入银河证券研究院。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自主作出决策并承担风险。

结论

健友股份在2025年经历业绩阶段性承压，但2026年一季度已出现复苏迹象。公司正加速从原料药向生物类似物和创新药转型，海外制剂业务持续增长，尤其在欧美市场表现突出。研发投入持续加大，未来三年业绩有望稳步增长，PE倍数逐步下降，投资价值提升。公司具备较强的研发和工艺优势，有望在大分子产品专利到期后进一步扩大市场份额。