20250429-东吴证券-德赛西威-002920.SZ-外延内生并驱_走向AI时代_12页_1mb

德赛西威（002920）发布2030发展战略，聚焦“智新境，向远大”，提出科技、生态、人文三维协同模式。科技作为底层引擎，生态作为价值放大器，人文作为终极目标，推动技术回归服务本质。公司构建“量产一代、研发一代、储备一代”矩阵策略，在辅助驾驶领域实现硬件平台、软件算法、系统集成全栈能力。全球化方面采用“走进去、属地化”战略，通过技术基因+本土化适配模式服务全球客户。

公司发布《德赛西威AI出行趋势研究报告》，将用户分为AI辅助、AI协同、AI共生三大类，提出需求驱动下的AI-Space六大趋势：全息守护（AI感知）、自然调律（情绪调节）、原生觉知（同理心交互）、场域展开（座舱扩展为第三生活空间）、端云共生（数据协同与多终端协作）、时空无界（虚拟与现实融合）。2025年4月推出行业首个8775舱驾一体方案，整合车载娱乐与智驾功能，单芯片平台处理座舱与自动驾驶任务，系统成本降幅或达20%。第五代智能座舱G10PH硬件平台首发点亮，仅用2天完成屏幕点亮，10天完成基础功能系统点亮，搭载高通骁龙座舱至尊版平台，具备先进AI能力和高清图形处理功能。

2025年第一季度财报显示，公司营收679.2亿元，同比增长202.6%；归母净利润58.2亿元，同比增长513.2%；扣非归母净利润49.7亿元，同比增340.8%。净利率达8.6%，同比提升18个百分点。费用端期间费用率13.27%，同比增3.22个百分点，主要因销售费用（+47.2%）、研发费用（+25.3%）增长较快，同时存在员工薪酬刚性及扩张阶段影响。资产减值损失同比增0.28亿元，信用减值损失冲回0.21亿元，投资收益0.8亿元（出售奥利维股份）。

盈利预测方面，公司2025-2027年营收分别为369/462/565亿元，同比增速34%/25%/22%；归母净利润预测为276/367/471亿元，同比增速37%/33%/28%，对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。公司凭借在智驾产业链的卡位优势，成为A股最受益智驾平权的标的。

风险提示包括乘用车需求复苏不及预期、车企价格战挤压供应链利润。公司与高通深化合作，推出ADAS解决方案，满足E-NCAP、GSR20、UNECE等认证，助力全球车企实现舱驾融合与ADAS功能。2025年Q1毛利率20.52%，同比提升16个百分点，费用增长与研发投入（复合增速34%）及全球部署（12个研发机构，4200余名研发人员）密切相关。