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五粮液（000858）2024年半年报点评：收入利润超预期，浓香龙头行稳致远

主要业绩数据

2024H1实现收入506.48亿元，同比增长113.0%；归母净利润190.57亿元，同比增长118.6%。其中第二季度收入158.15亿元，同比增长100.8%，归母净利润50.12亿元，同比增长115.0%。

核心增长驱动因素

• 前五大客户收入同比增长41.19%，占总收入21.12%，同比提升4.47个百分点
• 合同负债达815.8亿元，同比增长1235.5%
• 考虑收入与合同负债增量，Q2销售动能强劲
• 渠道促销力度加大，销售费用率提升
• 1618及低度新品等新品类增长显著

产品结构分析

• 2024H1五粮液产品收入392.05亿元，同比增长114.5%
• 销量与吨价变动：销量+12.07%，吨价-0.56%
• 其他酒类产品收入79.06亿元，同比增长177.7%

区域市场表现

东部（+157.0%）、西部（+166.6%）、北部（+81.6%）、中部（+82.2%）均实现显著增长，南部区域略降（-0.58%）

盈利能力提升

• 2024Q2毛利率达75.01%，同比提升17.4个百分点
• 净利率31.69%，同比提升0.41个百分点
• 公司估值调整：PE从166倍降至108倍，PB从3.93降至2.50

投资建议与评级

维持“买入”评级。预计2024-2026年营收CAGR达10.87%，对应PE估值13/12/11倍。顺应千元价位带引领消费升级趋势，新品类持续放量，长期增长确定性高。建议关注估值修复机会。

风险提示

• 白酒消费力不及预期风险
• 行业竞争加剧风险
• 宏观经济放缓风险

[图表说明：五粮液主要产品结构与区域市场分布图]