20181125-兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第29期_降息的四种方式_17页_1mb

报告摘要

降息的四种方式总结

核心内容概述

本报告分析了当前经济下行压力背景下，央行可能采取的四种降息方式，并探讨了每种方式的优劣与适用性。这四种方式包括：

政策利率不变，市场利率下行
定向降息
降低公开市场操作利率
降低贷款基准利率

报告指出，尽管名义GDP增速下滑，但政策利率并未下调，因此市场对降息的期待更多体现在市场利率的引导上。央行可通过多种政策工具实现“降息”目标，但需权衡对宏观杠杆率、汇率波动及市场调控能力的影响。

主要观点与关键信息

1. 政策利率不变，市场利率下行

机制：央行通过调整流动性投放力度，引导市场利率下行，而政策利率（如7天逆回购利率）保持不变。
现状：2018年下半年以来，DR007已多次跌破2.55%的政策利率水平。
优劣分析：
- 优势：有助于稳定汇市预期，避免释放过于强烈的宽松信号。
- 劣势：可能削弱央行对市场利率的调控能力，引发短端资金利率波动，不适用于当前中长期利率曲线陡峭化的市场环境。

2. 定向降息

背景：非标萎缩导致民营企业与中小企业融资困难，信用利差扩大。
政策参考：借鉴英格兰银行的贷款再融资计划（FLS），对特定领域（如小微企业）提供差异化利率支持。
实施方式：
- 鼓励银行将资金用于支持实体经济，尤其是中小企业。
- 通过融资额度和利率的阶梯式定价机制激励贷款投放。
效果：有助于改善结构性融资缺口，降低特定领域融资成本。

3. 降低公开市场操作利率

必要性：直接降低公开市场操作利率（如MLF或逆回购利率）能够更有效地降低中长期资金成本。
影响分析：
- 可避免市场利率与政策利率脱节，增强央行调控能力。
- 有助于压低中长期货币市场利率，从而降低实体经济融资成本。
适用性：更适合当前货币市场中长期利率曲线陡峭化的情况。

4. 降低贷款基准利率

直接性：调整贷款基准利率可对实体经济融资成本产生直接影响。
风险：可能引发宏观杠杆率上升，需谨慎操作。
历史关联：贷款基准利率与贷款增速与名义GDP增速之差密切相关。

政策操作追踪

上周流动性：银行间流动性合理充裕，央行暂停逆回购操作，逆回购余额为0。
市场利率变化：
- DR007上周末为2.57%，较前一周下行3bp。
- Shibor 3M上周末为3.07%，较前一周上行5bp。
NCD发行利率：
- 3个月NCD发行利率为3.34%，较上周下行3bp。
- 6个月NCD发行利率为3.71%，较上周上行6bp。
票据利率：转贴利率为3.42%，与前一周持平。
利率互换：1YFR007和1YSHIBOR3M分别收报2.76%和3.31%，均上行1bp。

货币市场表现

流动性分层：R007与DR007利差扩大至8bp，流动性分层现象加剧。
资金利率曲线：DR007窄幅波动，3个月利率上行动能可能减弱。
投资工具收益率：
- 理财产品收益率下降，全市场3个月理财收益率为4.39%。
- 同业存单净融资额为4772.2亿元，发行利率有所波动。

本周政策与市场前瞻

流动性展望：预计本周银行间流动性仍将保持合理充裕。
G20峰会影响：中美贸易磋商可能对资金面稳定性产生影响，需密切关注谈判进展。
财政因素：随着月末临近，财政支出力度有望加大，对流动性形成补充。
央行操作：预计央行将继续通过逆回购操作削峰填谷，维持市场平稳。
NCD利率走势：3个月NCD利率上行速度或放缓，6个月与3个月NCD利差或收窄。
票据利率：融资需求疲弱继续对票据利率形成压制。

结论

综合来看，定向降息或降低公开市场操作利率是当前更为有利的降息方式。前者有助于改善结构性融资问题，后者可有效降低中长期资金成本，同时避免对宏观杠杆率造成过大冲击。相比之下，降低贷款基准利率可能带来宏观杠杆率上升的风险，因此需审慎使用。政策利率不变而市场利率下行的方式虽能稳定汇市预期，但可能削弱央行调控能力，不适用于当前市场环境。

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