20181125-东北证券-固收组一周策略_债市大涨后的谨慎情绪回升_中美短端利差倒挂_7页_415kb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为东北证券固收组发布的2018年第45期一周策略报告，主要分析了中国及全球债券市场、宏观经济和海外市场的走势，提出对2019年利率债和信用债的展望，并给出投资建议。

一、利率债分析

主要观点

• 市场展望：2018年后期及2019年，债券市场仍被看好，权益、地产和大宗市场相对谨慎。
• 基本面与数据：宏观预期、中观行业、微观高频数据均呈下行趋势，显示整体经济环境偏弱。
• 资金面：预计央行将继续维持“宽货币”政策，推动“宽货币”向“宽信用”转变。
• 中美利差：中美1、2年期国债收益率倒挂，10年期利差缩窄至30个BP，但央行仍以“重内轻外”为主，预计后期货币政策维持宽松。
• 收益率预测：
  • 十年期国债收益率波动范围：2.8%-3.4%，中枢：3.1%
  • 十年期国开债波动范围：3.3%-3.9%，中枢：3.6%

货币市场利率

• DR007下行2.83个BP，R007下行3.36个BP
• SHIBOR隔夜上行1.10个BP至2.3560%
• SHIBOR1周下行0.10个BP至2.6280%
• 央行暂停公开市场操作，因资金面宽松，且11月缴税压力较小，叠加MLF等操作对市场流动性支撑较强。

二、信用债分析

市场动态

• 一级市场：上周发行总额1937.42亿元，偿还量1205.73亿元，净融资额约731.69亿元，新债发行量上升。
• 二级市场：信用债收益率继续下行，信用利差收窄。

预测与展望

• 信用利差整体水平已压窄，但高评级与次高评级利差仍偏高。
• 随着无风险利率下行，资产荒局面可能进一步凸显，次高评级信用债收益率可能因配置需求而被拉低。
• 预计本周信用债发行量维持当前规模，二级市场收益率将震荡下行。

三、国内宏观经济分析

数据表现

• 工业增加值：10月为5.9%，较前值微升，但整体仍处于低位波动。
• 工业企业利润：增速下行，企业所得税增速下滑，显示利润承压。
• PPI：10月为3.3%，连续五个月下行，价格效应减弱。
• PMI：预计11月将有所回升，但不会过高，仍受内外部疲弱因素影响。

综合判断

• 宏观经济基本面持续疲弱，预计2019年利率债仍有下行空间。

四、海外宏观经济分析

美元走势

• 短期：美元延续下行趋势，受原油价格波动和美国经济数据影响，短期存在震荡。
• 中长期：美元或走出倒“U”型走势，明年初可能挑战100点位，下半年或逐步盘整趋弱。
• 美联储政策：预计2018年12月及2019年3月仍可能加息，但加息节奏与经济基本面背离，美元强势难以持续。

美债市场

• 10年期国债收益率趋稳，维持在**3.065%**上下。
• 原油价格下跌对长端收益率形成压力，叠加联储加息，市场进入利多与利空并存的盘整期。
• 中美短端利差倒挂现象持续，短期美债收益率可能在**3%**附近震荡，收益率曲线或进一步倒挂。

欧元走势

• 短期：欧元受意大利预算案及英国退欧不确定性影响，走势先涨后跌，总体趋稳。
• 中长期：欧元仍面临经济基本面疲弱和货币政策分化的问题，趋势性走弱格局未改。

日元走势

• 日元受日本央行宽松政策影响，指数可能继续下行。
• 日本CPI同比上涨1.4%，但未达2%通胀目标，核心CPI同比上涨1.0%，主要受能源价格上涨推动。
• 日本经济仍受全球贸易摩擦和中国需求放缓影响，整体前景不被看好。

五、关键信息与建议

• 关注点：中美关系动向、原油价格波动、美联储政策走向、意大利预算案及英国退欧进展。
• 投资建议：
  • 利率债：继续看好，配置需求或推动次高评级信用债收益率下行。
  • 权益、地产、大宗：持谨慎态度。
  • 信用债：收益率震荡向下，利差进一步收窄。

六、分析师与团队信息

• 分析师：
  • 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
  • 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 研究助理：
  • 付昊：南开大学经济学硕士。
  • 邹坤：北京大学数学系硕士。
• 团队荣誉：2015、2016年团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。

七、重要声明

• 报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告不承诺收益，不承担因使用报告引发的任何损失责任。
• 本公司及关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易。

八、机构销售联系方式

九、结论

整体来看，2018年后期及2019年，债券市场仍具吸引力，而权益、地产及大宗市场需保持谨慎。中美利差倒挂现象持续，但央行“重内轻外”政策仍主导市场预期，利率债有望维持低位震荡，信用债则因利差收窄和资产荒预期而受到关注。投资者应密切关注G20峰会、美联储政策及全球贸易局势等关键事件。