20180103-渤海证券-利率债1月第1周周报_生产稳定需求不弱_PMI显示经济运行平稳_20页_3mb

生产稳定需求不弱，PMI显示经济运行平稳

核心内容概述

本报告为2018年1月第1周利率债市场周报，主要分析了国内和海外的经济运行情况、利率债市场动态以及相关市场表现。整体来看，中国经济运行保持平稳，制造业和非制造业PMI均显示稳步增长，但部分行业如服务业略有回落。同时，海外经济复苏态势良好，尤其日本失业率降至24年最低。在债券市场方面，利率债净融资大幅减少，市场成交清淡，国债和国开债收益率小幅波动，市场利差有所收窄，但趋势性机会尚未显现。

主要观点

1. 国内经济运行平稳

• 制造业PMI：2017年12月制造业PMI为51.6%，比上月回落0.2个百分点，但持平全年均值，显示制造业保持稳步增长。
• 生产指数：生产指数为54.0%，为2011年以来同期最高水平，制造业企业生产稳步提高。
• 新订单指数：新订单指数为53.4%，略高于全年均值，内需增速不弱。
• 出口与进口：新出口订单指数上升至51.9%，进口指数提高至51.2%，均高于全年均值，显示外需向好，对出口和经济增长形成支撑。
• 采购意愿：采购量指数为53.6%，为年内次高点，企业采购意愿增强。
• 库存与价格：原材料库存下滑0.4个百分点至48.0%，产成品库存指数下滑0.3个百分点至45.8%，企业补库意愿较弱；主要原材料购进价格指数回升至62.2%，出厂价格指数回升至54.4%，PPI环比涨幅可能提升。
• 预期指数：生产经营活动预期指数回升至58.7%，全年平均为58.4%，为2013年以来最高年度均值。

2. 非制造业表现

• 非制造业PMI：12月非制造业商务活动指数为55.0%，比上月上升0.2个百分点，刷新下半年次高，年度平均为54.6%，为2014年以来最高值。
• 服务业：服务业商务活动指数为53.4%，略低于全年均值，但总体平稳。
• 建筑业：建筑业商务活动指数为63.9%，为全年最高，市场需求向好，新订单指数和新出口订单指数均创全年新高。

3. 利率债市场表现

• 一级市场：上周共发行利率债3只，融资总量170.5亿元，较前周减少1135.7亿元。
• 二级市场：国债收益率小幅波动，国开债收益率整体略有上行；10Y与7Y、3Y与1Y收益率继续倒挂，但利差收窄；市场成交量清淡，国债期货价格回升。
• 资金利率：央行未进行公开市场投放，实现净回笼3300亿元；年末资金利率多数上行，Shibor隔夜、7天、3个月利率分别上行22.8BP、8.70BP、2.25BP；R007与DR007利差大幅走扩。
• 同业存单：发行利率先升后降，1个月期利率下行显著，利差倒挂得以修复。

关键信息

经济基本面

• 12月制造业PMI为51.6%，保持平稳增长。
• 1-11月工业企业利润总额同比增长21.9%，但增速放缓。
• 1-11月主营业务收入利润率提高0.54个百分点，显示企业盈利能力增强。
• 11月末工业企业资产负债率下降0.5个百分点，显示企业财务状况改善。

债券市场

• 利率债净融资大幅减少，市场整体成交清淡。
• 国债收益率小幅波动，国开债收益率整体上行。
• 利率债收益率曲线倒挂，国开债与国债利差收窄。
• 国债期货价格回升，但成交量较低。

资金面

• 央行未进行公开市场操作，净回笼资金3300亿元。
• 12月29日，央行建立“临时准备金动用安排”，以应对春节流动性需求。
• 资金利率上行，Shibor和回购利率均显著走高。

通胀与外汇市场

• 农产品价格：整体上行，但涨跌不一。
• 工业品价格：南华工业品指数上涨0.85%，但钢材价格继续回落。
• 原油价格：布伦特和WTI原油期货结算价均上涨。
• 外汇市场：美元指数下行，人民币对美元升值明显，美元兑人民币即期汇率下行567BP。

海外市场动态

• 美国：12月达拉斯联储商业活动指数为29.7，高于预期；11月成屋签约销售指数环比上升0.2%，显示房地产市场有所回暖；失业率连续147周低于30万关口，创1970年以来最长。
• 欧元区：10年期公债收益率维持不变，德国CPI环比上涨0.6%，显示通胀压力上升。
• 日本：11月失业率降至24年最低，核心CPI同比上涨0.9%，显示经济复苏态势良好。

债市策略

• 当前债市趋势性机会尚未出现，基本面稳定、资金面不松、海外复苏持续，债市仍处于震荡状态。
• 建议关注货币政策动向及宏观经济数据，警惕宏观经济韧性超预期、监管超预期落地或货币政策超预期收紧等风险。

风险提示

• 宏观经济韧性持续超预期
• 监管政策超预期落地
• 货币政策超预期收紧