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白银期货日报总结

核心观点

1. 短期走势：

   • 美联储近期偏鹰派的政策表态影响了市场对流动性宽松的预期，导致白银当日低开低走。
   • 午盘后地缘政治扰动缓和，白银有所拉升，但整体缺乏新增利好，市场情绪不乐观，反弹动力不足。
   • 银价短期内主要围绕市场流动性政策预期波动，地缘政治因素影响逐渐减弱，整体呈现震荡反弹态势。

2. 中长期逻辑：

   • 随着新能源占比上升，石化能源在全球能源中的比重下降，市场对能源价格上涨的容忍度提高，通胀压力有所缓解。
   • 人工智能时代劳动力替代导致失业增加，远期流动性宽松概率偏高，白银中长期仍以偏强逻辑为主。
   • 若地缘政治扰动消退，资金风险偏好回升，可能增强白银的上涨动力。

3. 风险因素：

   • 美伊冲突升级为地面冲突，可能强化通胀预期，抑制流动性宽松，对白银不利。
   • 美国就业数据超预期强劲，可能推动通胀预期上升，影响美联储降息节奏。
   • 若美伊谈判取得进展，市场情绪可能改善，石油价格风险溢价回落，有助于白银上涨。

行情回顾

• SHFE白银主力合约：当日下跌1.30%，表现跑输商品综合指数0.20%的跌幅，收盘价位于近一个月85.71%分位。
• 资金流向：沪银加权合约沉淀资金达666.31亿元，净流出14.86亿元。
• 持仓变化：前20大机构净持仓增加至32297手，较上一交易日增加5775手。
• 远月合约表现：远月合约回调幅度较小，近月合约及主力合约跌幅较大，显示市场对远期流动性预期偏乐观。

白银期权波动率分析

• 隐含波动率下降：白银期权平值附近看涨和看跌期权同步下跌，隐含波动率下降，市场情绪趋于谨慎。
• 实值看跌期权上涨：由于白银期货价格下跌，隐波较低的实值看跌期权价格上涨，有效兑现delta收益。
• 市场分歧：20000元/千克位置市场分歧较大，成交量相对较高，显示市场对价格走势存在不同预期。

主要分析逻辑

1. 美债利率上涨：

   • 10年期美债收益率上涨5.55个基点至4.3104%，两年期上涨7.55个基点至3.8002%。
   • 2/10年期利差收窄至+50.613个基点，显示市场对远期流动性宽松预期减弱。
   • TIPS收益率上涨，表明通胀预期增强，对白银形成压力。

2. 油价与通胀预期：

   • 霍尔木兹海峡局势可能长期化，油价反弹将强化通胀预期，推迟美联储降息，抑制白银上涨。
   • 地缘政治扰动减弱后，市场风险偏好回升，可能推动白银价格反弹。

3. 黄金与白银对比：

   • 黄金价格相对平稳，回调幅度在15%左右，而白银回调超过30%，显示白银更具下跌空间。
   • 黄金维持高位，代表市场对远期流动性宽松的预期，白银回调空间相对有限。

当日观点

• 当前市场主要交易“通胀与就业”之间的政策博弈，美联储表态偏鹰，短期流动性宽松预期受压制。
• 地缘政治扰动的重要性逐渐降低，市场情绪谨慎，白银短期以震荡反弹为主。
• 若地缘政治风险消退，资金风险偏好回升，可能推动白银价格上行。

中长期展望

• 通胀预期：当前通胀仅短期上扬，长周期通胀预期未受显著影响，远期流动性宽松逻辑仍占主导。
• 地缘政治影响：若地缘政治扰动消退，市场情绪改善，白银可能迎来上涨驱动。
• 劳动力成本：人工智能时代劳动力替代导致失业增加，远期流动性宽松概率偏高，支撑白银中长期走势。

重要事件解读

1. 美联储主席提名听证会：
   • 沃什表示将保持货币政策独立性，不会听命于特朗普，强调通胀框架改革，市场对宽松预期减弱。
2. 美伊谈判进展：
   • 伊朗未回应美国立场，谈判计划搁置，局势可能长期化，推高油价，强化通胀预期，抑制白银上涨。

风险揭示及免责声明

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