20251201-群益证券-波司登-03998.HK-核心品牌稳健_提效去库旺季轻装上阵_3页_330kb

波司登公司报告总结

公司业绩概述

• 2025/26上半财年实现营收89.3亿元，同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元，同比增长5.3%，略低于市场预期。
• 基本面稳健，运营效率提升，库存天数降至178天，同比下降11天。

业务表现

• 羽绒服主业增长显著，营收65.7亿元，同比增长8%，主品牌波司登贡献57.2亿元，同比增长8%。
• 贴牌业务收入20.5亿元，同比下降12%，女装和多元化服装业务收入分别下降19%和26%，主要受外部因素如关税和消费力下降影响。
• 毛利率提升至50.03%，综合费用率下降1.13个百分点，受益于去库和降本增效。

财务与股息

• 当前H股价4.96港元，12个月目标价5.7港元，股息率预计约6%，拟每股派发现金股息0.063港币。
• 长期盈利预测：2025/26至2027/28财年净利润预计分别为39.4亿、44亿、48.6亿元，同比增长12%、11.7%、10.4%。

投资建议与前景

• 维持“买进”评级，预计在羽绒服销售旺季提升运营效率，品牌在双十一表现强劲。
• 战略聚焦时尚功能科技服饰，股息率较高，风险包括终端销售和成本控制不确定。

关键指标

• 股价相对恒生指数，波动率低，PE预计13-11倍。