爱奇艺公司深度研究：会员驱动收入，产业格局改善带来成本下行_59页_5mb

报告摘要

爱奇艺（IQ）总结

核心内容

爱奇艺是一家以科技创新为驱动的中国娱乐巨头，自2010年成立以来，逐步发展为国内最大的视频网站。公司以广告和会员为主要收入来源，占总收入的75%以上，2018年会员数达到8740万人，渗透率16%。公司拥有5.4亿移动月活和1.2亿日活，用户粘性强。2018年3月，公司在美国纳斯达克上市，融资22.5亿美元，成为BAT中唯一独立上市的视频网站。

主要观点

科技创新驱动
爱奇艺以技术为底层支持，提供多样化的娱乐服务，涵盖影视、动漫、文学、游戏等领域。公司通过大数据、AI技术优化内容生产和分发，提升用户体验和运营效率。
会员与广告双引擎
会员和广告是公司的核心收入来源，其中会员收入占比逐年提升，2018年达到43%，18Q4进一步升至46%。广告收入则因经济周期影响，短期承压，但仍有增长潜力。
内容自制构建护城河
公司通过自建内部工作室、打造内容IP矩阵，逐步向“互联网电视台”转型。自制内容成为公司内容成本的重要组成部分，并在流量和收入方面发挥越来越大的作用。
资金与成本控制
公司短期仍需融资，内容成本占收入80%以上，高于海外同行。内容成本下降依赖监管和供给变化，中长期则需通过提升议价能力和优化内容采购策略实现。

关键信息

用户数据

移动端月活：5.4亿，2014-2018年增长190.6%
日活：1.2亿，2014-2018年增长186.2%
人均使用时长：73分钟，同比增长48.6%

收入结构

2018年总收入：250亿元，同比增长52%
收入构成：
- 广告收入：占比约37%（18Q4为31.4%）
- 会员收入：占比约43%（18Q4为46%）
- 内容分发收入：占比约9%
- 其他收入：占比约12%（包括直播、游戏、阅读等）

盈利与财务

2018年Non-GAAP净利润：-90.6亿元，净亏损率-36%
2019-2021年盈利预测：
- 营收：337亿元、415亿元、495亿元
- Non-GAAP净利润：-79.5亿元、-53.4亿元、-19.3亿元
当前股价估值：2019年PS估值约为3.80X，低于可比公司，但预计未来随着内容成本下降，估值有望提升。

投资建议

公司评级：买入
合理价值：30.52美元/ADS
盈利预测：2019年PS估值约为4.2X，预计未来三年收入和利润将逐步改善。

风险提示

经济周期带来的广告业务压力
内容成本不能快速下降
融资成本较高的风险
会员业务天花板低于预期
竞争格局恶化的风险

盈利预测表

年份	营收（亿元）	增长率（%）	Non-GAAP-归母净利润（亿元）	Non-GAAP-EPS（元/股）	市销率（P/S）
2017A	174	54.6	-37.4	-5.16	7.36
2018A	250	43.8	-90.6	-12.52	5.12
2019E	337	34.8	-79.5	-10.98	3.80
2020E	415	23.2	-53.4	-7.37	3.08
2021E	495	19.3	-19.3	-2.66	2.58

未来展望

构建内容库取代电视台

爱奇艺正在向“互联网电视台”转型，通过自制内容和IP矩阵构建内容护城河。
公司正在逐步建立制播一体的组织架构，与传统电视台趋同。

自制内容与会员驱动

自制内容在流量和收入中的占比逐步提升，2018年网剧自制占比达68%，成为主要流量来源。
会员业务预计未来将实现量价齐升，成为公司收入的重要支撑。

泛娱乐生态布局

公司通过投资和并购，拓展游戏、直播、文学、电商等领域，形成完整的泛娱乐生态。
通过内容分发和用户运营，带动其他收入增长。

总结

爱奇艺作为中国领先的视频网站，凭借科技创新和内容自制，持续引领行业变革。公司以会员和广告为核心收入来源，正在通过构建内容矩阵和泛娱乐生态，逐步向媒体娱乐集团转型。尽管短期内仍面临内容成本高企和广告承压的挑战，但随着监管优化、内容供给丰富和运营效率提升，公司有望实现盈利改善，成为国内领先的媒体娱乐集团。

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