20180705-西部证券-首次覆盖_自制战略的先行者_爱奇艺分享万亿娱乐市场_53页_1mb

爱奇艺(IQ US)深度研究报告总结

核心结论

• 公司评级：增持
• 股票代码：IQ US
• 目标价格：35.2美元
• 当前价格：32.98美元
• 隐含增长空间：6.7%
• PS估值：2018E-2020E为6.7X/5.0X/4.0X

核心观点

在线视频的市场前景

• 在线视频将主导未来娱乐内容的分发，其市场天花板足够高。
• 与传统电视台相比，其广告+付费会员收入约3000亿元，是电视台的3倍。
• 用户个性化趋势明显，视频平台能够满足分众化需求，成为娱乐内容的主要分发渠道。

付费会员的渗透趋势

• 付费会员业务将进入加速渗透期，预计2022E付费会员渗透率达40%（去重）。
• 付费会员是平台收入增长的主要驱动力，用户黏性高，变现效率强。

自制内容的竞争力

• 爱奇艺作为第一梯队中自制战略的先行者，拥有丰富的内容储备和强大的网综自制能力。
• 自制内容推动平台差异化竞争，提升品牌认可度和用户满意度。

盈利预期

• 在线视频行业在2018E-2022E期间仍可能亏损，但长期将实现盈利。
• 平台内容成本占比预计在50%左右，广告和付费会员收入足以支撑盈利。

关键信息

在线视频与电视台对比

• 用户满意度：在线视频用户满意度高于电视台，因其提供非线性排播、个性化推荐和多样化功能。
• 内容分发：在线视频内容分发效率高，且能通过创新广告形式（如信息流广告、创意中插）提升广告变现能力。
• 付费模式：在线视频付费会员收入远高于电视台广告收入，且具有更高的用户黏性。

用户行为与付费意愿

• 付费用户对剧集和电影的付费意愿高于其他内容类型。
• 用户倾向于多平台订阅，预计2022E平均每个付费用户拥有1.55个会员账户。

行业发展趋势

• 在线视频行业预计在2017E-2022E期间以CAGR 27.5%增长至6884亿元，市场潜力巨大。
• 视频平台通过加大独播内容投入，提升用户付费意愿和平台竞争力。

估值与预测

• 营收预测：2018E-2020E预计分别达25,060百万元、33,450百万元、41,917百万元。
• 付费会员收入：预计在2022E达到730亿元，对应ARPPU为156元/年。
• 广告收入：预计与电视台相当，通过创新广告形式提升变现能力。

风险提示

• 内容监管趋严
• 宏观环境不如预期
• 付费会员增速不达预期

竞争格局与行业展望

• 在线视频行业将形成寡头垄断格局，内容方议价能力将减弱。
• 爱奇艺凭借丰富的内容品类、强大的自制能力以及行业领先的运营数据，有望在第一梯队中持续领先。
• 随着用户迁徙完成和内容成本控制，第一梯队平台将享受巨额收益。

图表与数据支持

• 图1-3：展示内容消费结构变化和分众趋势。
• 图4-6：分析观众构成变化和内容播放量分布。
• 图7-9：对比电视台与在线视频的收视和广告市场表现。
• 图10-12：说明在线视频广告形式多样且效率提升。
• 图13-17：展示付费用户增长趋势和付费意愿。
• 图18-20：分析付费用户多会员需求及移动端使用情况。
• 图21-23：基于“S”形曲线，预测付费会员渗透率持续增长。
• 图24-34：呈现视频平台独播内容和自制剧集的发展趋势。

总结

爱奇艺作为在线视频行业第一梯队的领先者，凭借丰富的内容储备、强大的自制能力及行业领先的运营数据，有望在未来的娱乐市场中占据重要地位。付费会员的持续增长和广告收入的多样化，将推动其盈利能力和市场竞争力提升。尽管中期仍可能面临亏损，但长期来看，随着用户迁徙完成和内容成本稳定，爱奇艺将享受在线视频行业的巨大增长空间。