20250829-国盛证券-华光环能-600475.SH-装备制造业务回暖_电解槽首批产品落地交付_3页_704kb

华光环能 2025 半年报点评

核心观点

公司 2025 年上半年业绩有所下滑，但装备制造业务回暖，氢能设备技术取得突破，火电灵活性改造业务进展顺利，维持“买入”评级，目标盈利预测显示未来三年净利润稳步增长。

业务亮点与进展总结

• 装备制造业务增长：节能高效发电设备收入同比上涨 223%，环保装备收入同比下滑 42%。总体装备制造收入实现 9.29 亿元，同比增长 26.51%，主要受益于海外业务拓展及节能改造需求增长，高效炉具贡献显著。目前手订单达 16.6 亿元。

• 电解槽设备突破：与大连理工大学合作开发碱性电解槽设备，成功交付首批 1500 Nm³/h 碱性电解槽，填补国内千方级高压制氢设备空白，单位能耗达一级能效标准。500MW 制氢设备生产线建成，具备系列化制氢能力。

• 火电灵活性改造进展顺利：公司热电联产锅炉实现低负荷稳定运行，可覆盖 0-110% 负荷调节，并降低 NOx 排放 40%，技术授权与应用初步验证良好。

业绩概况

• 上半年业绩下滑：实现总营收 44.17 亿元，同比下降 23.30%；归母净利润 2.85 亿元，同比下降 28.16%。主要拖累来自于市政环保工程收入显著下滑，单二季度营收同比减少 14.23%，归母净利润同比下降 25.84%。

• 盈利能力提升：热电运营业务实现收入 20.6 亿元，同比下滑 25%；毛利率同比提升 5.27 个百分点至 22.78%，盈利能力明显改善。

投资建议与估值

分析师预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.77 亿元、9.00 亿元、10.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.94/1.06 元/股。

• 2025-2027 年 PE 分别为 26.9 倍、23.2 倍、20.6 倍，维持“买入”评级。

• 估值关键指标包括：P/E 逐年下降，P/B 倍数稳定在 2.2 倍附近。

风险提示

• 研发进度未及预期
• 政策落地不达预期
• 原材料价格波动风险