20260501-国盛证券有限责任公司-华光环能-600475.SH-装备制造收入高增_制氢与火电改造业务有望26年贡献增量_3页_634kb

华光环能（600475.SH）总结

核心内容

华光环能于2025年发布了年度报告，并披露了2026年第一季度的财务数据。公司全年营业收入为91.39亿元，同比微增0.28%；归属于上市公司股东的净利润为3.88亿元，同比下降44.98%。2026年第一季度营业收入为18.39亿元，同比下降6.39%；净利润为1.16亿元，同比下降9.98%。

公司盈利下滑主要由于2024年同期包含大额资产处置收益（3.5亿元），2025年未再获得类似收益。公司装备制造业务收入显著增长，全年实现22.71亿元，同比增长30.39%。电站工程业务收入回升至11.02亿元，同比增长63.31%。

主要观点

• 装备制造业务增长：公司2025年装备制造业务收入同比增长30.39%，签订锅炉装备订单22.57亿元，涵盖传统节能高效锅炉和环保锅炉装备等项目。
• 火电灵活性改造布局：公司已完成惠联170t/h煤粉炉改造的第三方测试，计划在2026年实现订单落地，有望推动火电改造业务增长。
• 制氢业务进展：公司已建成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，并完成首批中能建松原项目大标方电解槽的测试和交付，标志着制氢业务的实质性进展。
• 海外订单储备充足：公司成功签约多个海外项目，包括印尼齐力氧化铝有限公司的循环流化床锅炉项目、伊拉克2*9E级燃机余热炉、哈萨克斯坦240t/h高温高压流化床锅炉、柬埔寨9F级燃机余热炉及津巴布韦的流化床锅炉项目。
• 分红政策稳定：公司2025年分红比例达85.44%，全年现金分红总额为3.31亿元，占归母净利润比例较高，对应股息率为2.0%。公司计划在2026年中期增加一次分红，比例不超过归母净利润的30%。

关键信息

财务预测

公司预计2026-2028年归母净利润将分别增长至5.57/6.58/7.48亿元，EPS分别为0.58/0.69/0.78元/股，PE逐步下降，显示盈利预期持续改善。

投资建议

公司被维持“买入”评级，主要基于装备制造业务增长稳健、运营业务盈利能力优化，以及氢能电解槽和火电灵活性改造业务即将进入业绩兑现期，有望为公司带来新的成长动能。

风险提示

• 研发产品不及预期
• 政策落实不及预期
• 上游原材料涨价

股票信息

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2025年为10,853，2026E为11,275
• 非流动资产：2025年为16,416，2026E为17,781
• 负债合计：2025年为16,739，2026E为18,271
• 股东权益：2025年为8,565，2026E为8,624

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2025年为9,139，2026E为10,052
• 营业利润：2025年为713，2026E为936
• 归属母公司净利润：2025年为388，2026E为557
• EPS：2025年为0.41元，2026E为0.58元

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2025年为1,394，2026E为-296
• 投资活动现金流：2025年为-1,583，2026E为-1,804
• 筹资活动现金流：2025年为450，2026E为92
• 现金净增加额：2025年为260，2026E为-2,008

财务比率分析

总结

华光环能2025年营业收入微增，但净利润大幅下降，主要由于2024年同期的资产处置收益。2026年第一季度营业收入和净利润均有所下滑。公司装备制造业务表现强劲，收入同比增长30.39%，电站工程业务也实现显著增长。制氢和火电改造业务取得实质性进展，海外订单储备充足，有望在未来几年为公司带来新的业绩增长点。公司2025年分红比例高，预计2026年将增加一次中期分红。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利将稳步增长，估值有望进一步下降。主要风险包括研发不及预期、政策落实不及预期及原材料涨价。