20250812-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台25H1业绩点评报告_业绩符合预期_十四五收官关注十五五_4页_441kb

贵州茅台（600519）2025年上半年及季度业绩点评报告摘要如下。

业绩方面，2025年上半年公司营业总收入达910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润为454.03亿元，同比增长8.89%。其中，第二季度营业总收入同比增长7.26%，归母净利润同比增长5.25%。产品结构显示，茅台酒收入增长快于系列酒，2025年上半年和第二季度分别同比增长10.24%和10.99%。渠道变化显著，直销占比提升，2025年上半年和第二季度直销收入分别增长18.62%和16.52%，其中“i茅台”平台收入表现突出。地区分布以国内市场为主，国外市场增长迅速，占比提升。

盈利指标保持高位，但有所下降。2025年上半年毛利率降至91.30%，净利率为52.56%，费用率虽销售费用增加，但整体可控。现金流方面，经营性现金流同比减少64.18%，主要源于资金流动调整。合同负债同比下降，预付货款减少。

未来展望，预计2025-2027年收入年均增长5%左右，净利润增速相似，PE均值约18-19倍。维待“买入”评级，看好完成年度目标和“十五五”规划。风险包括消费疲软、需求不及预期等。

评级基于业绩符合预期和增长潜力。