深度报告-20210807-国金证券-石油化工行业研究_大炼化插上新能源的翅膀__28页_4mb

资源与环境研究中心：石油化工行业研究 买入（维持评级）

核心内容概述

本报告对石油化工行业，特别是民营大炼化龙头企业的未来发展进行了深入分析，指出其向新能源及半导体材料等高附加值领域延伸具备历史必然性。报告强调，大炼化企业通过炼化一体化项目具备强大的现金流基础，从而推动其在产业链下游的进一步投资与布局，具备显著的成长性和投资潜力。同时，随着“双碳”政策的推进，新能源车、光伏、半导体等产业对石化下游产品的需求持续增长，为大炼化企业提供了广阔的发展空间。

主要观点

1. 大炼化产业链延伸潜力巨大

   • 民营大炼化龙头企业（如浙石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化）在炼化项目投产后，具备向新能源及半导体材料等高附加值领域延伸的能力。
   • 企业具备全球领先的芳烃及烯烃产能，且一体化布局完善，可有效降低成本，提升综合竞争力。

2. 经营性现金流强劲，推动未来投资能力

   • 炼化一体化项目投产后，企业可形成每年500-700亿元的经营性净现金流。
   • 按照30%资本金和70%贷款的出资惯例，企业具备1700-2200亿元/年的最大投资能力。
   • 在“双碳”政策背景下，大炼化企业将重点投资符合国家产业政策的新能源及半导体材料。

3. 新能源车渗透率上升推动工程塑料需求增长

   • 新能源车轻量化及充电桩建设对ABS、PC等工程塑料的需求持续上升。
   • 聚碳酸酯（PC）和ABS在新能源车、充电桩等领域的应用广泛，且国内进口依存度较高，存在显著的替代空间。

4. 光伏行业需求增长带动EVA及背板膜需求上升

   • 光伏行业作为“双碳”政策下的重点行业，其需求持续增长，推动EVA及PET背板膜等石化下游产品需求上升。
   • EVA光伏胶膜和PET背板膜在光伏组件中扮演关键角色，国内仍存在较大的进口替代空间。

5. 半导体及消费电子国产替代推动高端膜需求

   • BOPET离型膜、MLCC离型膜等高端膜产品在半导体、消费电子等领域应用广泛，且国内自给率低，具备显著的国产替代空间。
   • 随着5G、万物互联等趋势的推动，MLCC需求持续增长，带动相关膜产品需求提升。

6. 估值潜力巨大

   • 当前民营大炼化板块静态市盈率仅10倍左右，远低于新能源、半导体等高成长行业。
   • 即使不考虑分部估值，大炼化存量在建产能将在21-23年带来50%以上的业绩复合增速，成长性与估值严重不匹配，具备显著的上升空间。

关键信息

• 主要企业：浙石化（荣盛石化、桐昆股份）、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化。
• 现金流测算：2020年大炼化板块经营性现金流净额为520.72亿元，预计2021-2023年将显著增长。
• 投资能力：企业具备每年850-1100亿元的CAPEX能力，且在新能源及半导体材料领域具备布局潜力。
• 市场前景：新能源车、光伏、半导体等行业的快速增长，为石化产业链下游产品带来持续需求。
• 估值对比：新能源及光伏行业平均市盈率在40-50倍，光学膜及MLCC离型膜平均市盈率在30-40倍，远高于民营大炼化板块。

风险提示

1. 项目建设进度不及预期
2. 产品研发进度不及预期
3. 下游产品认证结果不及预期
4. 原材料价格持续单边波动
5. 全球终端消费突然恶化

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

图表与数据支持

• 图表1-41：涵盖主要企业的产品布局、产业链延伸、经营现金流、市场预测及估值数据，为分析提供详实依据。
• 数据来源：公司公告、wind、卓创资讯、中国光伏协会、Omdia等。

结论

民营大炼化龙头企业在新能源及半导体材料等高成长领域的布局具有历史必然性，其强大的现金流基础和一体化优势将推动其在产业链下游的持续扩张。随着“双碳”政策的深入实施，大炼化企业有望在符合国家政策的方向上获取显著的成长性与估值提升空间。