深度报告-20220217-国盛证券-建筑装饰_深度复盘五次_稳增长__41页_1mb

建筑装饰行业稳增长分析总结

核心内容概述

本文对2008年以来的五次“稳增长”政策进行了深度复盘，分析了政策的四个阶段：政策转向、政策加码、效果显现、政策退出，并探讨了基建与地产在不同阶段中的角色。同时，总结了建筑板块在每次稳增长中的表现，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

1. 五次稳增长政策回顾

• 2008年Q4-2009年：次贷危机爆发，四万亿投资计划出台，基建与地产双刺激，政策力度大，效果显著。
• 2011年Q4-2012年：十八大召开前，基建为政策主抓手，地产调控相对克制，但销售回暖。
• 2014年Q4-2016年：出口低迷，棚改货币化拉动地产，PPP模式推广，基建投资维持高位。
• 2018年Q3-2019年Q1：中美贸易摩擦与去杠杆影响，政策温和，融资平台受严格监管，基建反弹有限。
• 2020年：新冠疫情冲击，政策加码，专项债与特别国债发行，地产销售回暖，基建温和增长。

2. 稳增长的四个阶段

• 政策转向：通常由外部冲击或前期政策效果不佳引发，货币政策率先宽松。
• 政策加码：伴随财政政策宽松、项目审批加快、融资平台放松监管等。
• 效果显现：基建投资回升，地产销售回暖，经济企稳或回升，社融增速走高。
• 政策退出：经济企稳后，政策逐步退出或转向紧缩，重新聚焦中长期发展。

3. 基建与地产的政策选择

• 前三次稳增长：基建为主抓手，政策力度大，投资与销售均大幅反弹。
• 后两次稳增长：政策温和，基建反弹有限，地产调控保持严格，仅在部分时期有放松。

4. 建筑板块行情表现

• 前三次稳增长：建筑板块超额收益显著，上涨时间较长，尤其在政策加码阶段表现突出。
• 后两次稳增长：超额收益有限，但政策加码初期仍能获得一定收益。
• 2020年稳增长：初期有超额收益，但随着经济复苏，建筑板块跑输大盘，装配式建筑表现突出。

5. 当前稳增长阶段分析

• 当前处于政策加码阶段，基建有望率先发力。
• 是否能推出新的融资工具（如基建REITs）将直接影响基建行情的级别。
• 地产政策边际放松，保障房成为重要方向，但基本面改善仍需时间。

6. 投资建议

• 重点推荐：
  • 低估值建筑蓝筹：中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建、华设集团。
  • 高景气弹性方向：
    • 钢结构：精工钢构、鸿路钢构。
    • 保障房：华阳国际。
    • 新型电力系统：苏文电能。
    • 城市管网：瑞纳智能。

7. 风险提示

• 稳增长效果不达预期。
• 历史经验可能不适用于当前情况。
• 应收账款风险。

重点数据与图表

• 2008-2014年：中信建筑指数显著上涨，基建与地产双刺激。
• 2014-2020年：建筑指数在政策宽松期大幅反弹，PPP与棚改货币化是主要推动因素。
• 2008年：政策转向标志为降准，建筑板块超额收益最高达34%。
• 2012年：政策加码后建筑板块超额收益约20%。
• 2014-2016年：基建投资维持高位，地产销售明显回暖。
• 2018年：政策转向后建筑板块短期反弹，但后续表现分化。
• 2020年：政策加码带动社融增速回升，地产销售强力反弹。

结论

通过回顾五次稳增长政策，建筑板块在政策加码阶段通常表现出超额收益，其持续性取决于政策效果与调整节奏。当前稳增长政策仍处于加码阶段，基建有望率先发力，地产政策边际放松，但基本面改善仍需时间。推荐关注低估值建筑蓝筹与高景气弹性方向，如钢结构、保障房、新型电力系统等。同时，需警惕稳增长效果不及预期及应收账款等风险。