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中信证券每周观察——利率与金融同业债总结（20260407）

一、核心内容概览

《中信证券每周观察——利率与金融同业债》是中信证券固定收益部推出的定期栏目，旨在总结和展望每周利率与金融同业债的一二级市场情况，为投资者提供市场分析与策略建议。

二、经济基本面分析

• 制造业PMI：3月制造业PMI回升至50.4%，环比增幅高于历史同期，显示制造业活动有所回暖。
• 新订单与出口订单：随着春节扰动消退及外需改善，新订单和新出口订单指数均有提升，带动高技术制造业和农副食品加工等行业需求扩张。
• 原材料价格：受原油价格上涨影响，原材料购进价格与出厂价格分项有所抬升，输入性通胀压力显现。
• 非制造业PMI：3月非制造业PMI为50.1%，重回扩张区间。建筑业和服务业均呈现回暖趋势，其中电信、货币金融、保险等行业商务活动指数高于55%。
• 资金面：央行流动性小幅净回笼，但政府债发行缴款减少，叠加月末财政资金释放，资金面整体均衡偏松，资金利率下行。

三、二级市场动态

• 整体表现：资金面宽松，权益市场震荡，债市窄幅波动。
• 走势分析：
  • 周初权益偏弱，债市情绪较好，短端品种表现更强。
  • 周中PMI数据利好，部分止盈盘出现，现券小幅回调，超长端上行明显。
  • 后半周受海外局势动荡及特朗普讲话影响，债市延续窄幅偏弱波动。
• 后续关注点：需持续关注海外局势变化及政府债供给对市场的影响。

四、一级市场发行情况

• 利率债：本周共发行29只，总规模4650亿，二季度国债发行计划已公布，供给维持高位。
  • 国债发行：4只，总规模3140亿。2年和30年品种表现突出，30年边际倍数超10倍，市场预期一致。
  • 91天和10年国债发行，91天利差走阔，10年边际倍数低于预期。
• 政金债：共发行25只，总规模1512亿，与前周持平。
  • 国开债：3年DR浮息、2、5、10年固息及LPR浮息品种，整体发行利率略高于预期。
  • 农发债：发行节奏平稳，10年品种需求稳固，部分发行结果略超预期。
  • 口行债：发行节奏灵活，2年、3年、66个月及1年品种均表现良好，边际倍数较高。
• 地方债：共发行19只，总规模1180亿，供给偏少。10年以内品种需求稳固，超长期限品种如四川30年、重庆20年发在2.50%左右，成交活跃。

五、本周市场展望

• 数据发布：本周将公布3月通胀数据，关注CPI与PPI走势。
• 政策预期：两会强调积极有为的宏观政策，持续扩大内需，4月特别国债发行后，“两重”项目建设有望进一步支撑PMI指标。
• 外部风险：美伊冲突虽有所缓和，但不确定性仍高，若油价持续上涨，可能对全球需求和国内经济修复造成扰动。
• 资金面：本周公开市场逆回购到期规模约9000亿元，政府债发行缴款压力约1900亿元，资金面扰动因素增多，需关注央行流动性投放。
• 发行计划：
  • 利率债：预计发行91天贴现国债和3年、7年附息国债，总量约3300亿。
  • 政金债：预计发行量约1500亿，供给维持稳定。
  • 地方债：已公告1900亿，合计21只，供给稳健。
  • 金融同业债：首批人行金融债批文下达，预计发行工商银行二级资本债、中信银行及招商银行永续债等项目，规模约1200亿，发行上量显著。

六、金融同业债重点

• 发行品种：工商银行二级资本债、中信银行永续债、招商银行永续债等。
• 配置价值：建议关注国股行金融债的配置机会，尤其在利率下行背景下，具有较好的投资价值。

七、中信证券固定收益部简介

• 职能定位：作为中信证券FICC业务的综合部门，负责利率债、信用债、金融同业债等资产的投资、销售、做市及结构化产品和场外衍生品的设计与开发。
• 服务目标：对内实现自有资金稳健增值，对外满足客户多样化的资产配置需求。
• 发展愿景：致力于成为境内市场规模最大、最全面、最先进的FICC资产和相关交易服务的提供商。

八、总结

本周利率与金融同业债市场整体呈现震荡格局，资金面偏宽松，经济数据有所回暖，但海外不确定性仍需警惕。一级市场供给保持高位，政金债与地方债发行平稳，金融同业债发行规模显著增加，具备配置价值。投资者应密切关注通胀数据、政策动向及资金面变化，合理把握一二级市场机会。