20260302-中信证券-中信证券每周观察——利率与金融同业债20260302_3页_215kb

报告摘要

信贷与社融：
- 1月金融数据公布显示，政府债融资同比明显提升，企业债券融资也同比多增，但信贷“开门红”表现弱于近年同期，人民币贷款同比少增，导致社融同比增速小幅回落。
- 有效需求不足是信贷增长乏力的主要原因。
货币供应：
- 受人民币升值预期影响，企业存款同比明显多增，叠加股市上涨带来的“存款搬家”趋势，非银存款多增、居民存款少增。
- M1、M2增速均有所提升，M2-M1剪刀差边际收窄。
消费数据：
- 春节假期出游人数和花费均创历史新高，显示消费市场活跃，为经济提供一定支撑。
资金面：
- 节后首周央行超额续作MLF，但逆回购到期规模约2.3万亿元，导致公开市场操作整体呈现净回笼。
- 政府债发行缴款规模维持高位，叠加税期和跨月因素，资金面整体均衡偏紧。

整体趋势：
- 资金跨春节后均衡转松，权益市场表现强势，债市则迎来调整，整体上行。
- 周初债市情绪偏积极，收益率小幅下行；周中受地产等政策消息影响，债市承压调整，收益率快速上行，超长端表现更弱。
- 后半周曲线继续走熊陡态势，10年、30年国债收益率分别重回1.8%和2.25%以上。
- 周五市场小幅企稳，但未出现趋势性反转。

利率债发行：
- 上周利率债合计发行19只，发行量约5300亿，年后复工首周发行总量小幅缩减。
- 配置需求较强，利差整体保持稳定。
国债发行：
- 上周发行4只国债，总供给4250亿。
- 3年新券和10年新券分别发在1.36%和1.78%，其中10年国债配置需求稳固，边际发在1.78%，倍数达31倍。
- 91天贴现和5年期国债分别发在1.2392%和1.5196%，市场预期较为一致。
政金债发行：
- 政金债合计发行15只，总规模约1060亿。
- 国开债发行集中在周四，1年新券发在1.51%，较有参与价值；2年、3年配置盘参与积极，最终结果略超预期；5年、10年期均符合预期，一二级利差持稳。
- 农发债发行规模下降，3年和10年期品种分别发在1.6051%和1.9490%。
- 口行债仅发行3年固息品种，发在1.5719%，一二级利差小幅收窄。
地方债发行：
- 上周合计发行27只，总规模2560亿，略高于预期。
- 期限以10年、30年为主，整体偏长，部分超长期限品种（如宁夏、湖南、江苏30年）发在2.48%-2.51%之间，截标后成交活跃。
- 10年以内品种配置需求稳固，3-7年均发在下限。

数据公布：
- 本周将公布2月官方PMI数据，周三、周四召开第十四届全国人大四次会议和全国政协四次会议，海外将公布美国2月非农数据。
政策预期：
- 金融时报指出，央行可能进一步调降总量型货币政策工具，但更注重财政与金融同向发力，以结构性工具为主推动政策落地。
资金面预期：
- 本周逆回购到期规模增加近3000亿元，但政府债发行缴款规模下降约3000亿，叠加2月末财政资金集中释放，预计资金面将呈现均衡偏宽松格局。
一级市场机会：
- 本周将发行30年附息国债、63天、91天、182天贴现国债，总供给约1500亿。
- 政金债预计恢复正常节奏，总供给约1400亿。
- 地方债已公告超1800亿，合计24只，其中周二单日发行近1300亿。
- 长端品种机会较多，内蒙古、广东等地15年、20年、30年品种规模均在100亿以上。
- 10年内品种也有较好配置需求，重点关注广东、山东两省10年期品种发行。

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