20170611-中泰证券-宏观经济周报_金融去杠杆形势下_呼唤更加积极的财政政策_11页_769kb

金融去杠杆形势下，呼唤更加积极的财政政策

核心内容

本报告分析了当前中国在金融去杠杆背景下，宏观经济运行状况及政策应对策略。重点包括财政政策调整、利率走势、人民币汇率变化、外贸表现以及PMI指数变动等方面，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

• 财政政策需更加积极：金融监管趋严和地方融资平台融资受限，导致地方政府基建投资力度下降。中央政府将逐步接管地方举债的控制权，以避免地方债务风险。预计下半年经济下行压力加大时，政府将通过专项建设债券、贴息等方式增强财政支持，以实现6.5%以上的经济增长目标。
• 利率仍将上行，但幅度有限：金融去杠杆推动货币政策收紧，导致市场利率上升，企业融资成本增加。但政策制定者将权衡稳增长与去杠杆，预计利率上行幅度有限，可能通过公开市场操作保持流动性，避免过度影响实体经济。
• 人民币汇率受多重因素影响：美元指数走势和资本流动是人民币汇率的中长期影响因素。近期人民币升值主要得益于新定价机制中引入的“逆周期调节因子”，有助于缓解贬值预期。中长期来看，人民币走势将更加平稳，资本外流趋缓，货币政策独立性增强。
• 外贸增速反弹，顺差扩大：5月出口小幅上升，进口增速反弹，外汇储备持续回升，显示外贸形势有所改善。制造业与服务业PMI此消彼长，综合指数维持稳定，反映经济结构的调整。

关键信息

1. 财政政策调整

• 财政收入下降：5月财政收入同比增速为3.7%，1-5月为10.0%，主要受经济指标放缓和减税降费政策影响。
• 财政支出反弹：5月财政支出同比增速为9.2%，1-5月为14.7%，主要由农林水、交通运输、住房保障和债务付息支出推动。
• 涉房收入高增：政府性基金收入中，土地出让收入保持高增长，涉房税收收入增速较快，显示房地产市场仍具支撑力。
• 财政政策展望：未来财政政策将更加积极，以应对金融去杠杆带来的经济下行压力。

2. 利率走势

• 利率持续上行：1年期Shibor高于贷款基础利率，5年期AAA级中票收益率也高于贷款基准利率，部分信用债发行利率突破9%。
• 政策调控方向：政府将通过稳增长与去杠杆相结合的政策，控制利率上行幅度，避免对实体经济造成过大冲击。
• 对股市与债市的影响：利率上行将对股市估值形成压力，同时影响企业盈利；对债市而言，发债意愿下降，融资规模收缩，但央行预期管理有助于缓解压力。

3. 人民币汇率变化

• 近期人民币升值：5月25日后人民币对美元升值明显，美元兑离岸人民币从6.8746涨至6.7238，累计升值2.24%。
• 旧机制下的贬值预期：旧定价机制下，人民币易受贬值预期影响，导致升值有限。
• 新机制下的灵活性：引入“逆周期调节因子”后，人民币汇率中间价更具灵活性，有助于稳定市场预期。
• 中长期走势平稳：随着中国经济基本面改善，人民币汇率将更加平稳，资本外流趋缓，货币政策独立性增强。

4. 外贸表现

• 出口小幅上升：5月以美元计价出口同比8.7%，对美、欧、韩出口增速较快，对日、东盟出口增速下降。
• 进口增速反弹：5月进口同比14.8%，铁矿石和原油进口增长显著。
• 外汇储备回升：5月外汇储备环比四连增，贸易顺差扩大，资本外流好转，美元指数回落也对汇率形成支撑。

5. PMI指数变化

• 制造业PMI收缩：5月财新制造业PMI为49.6，为11个月以来首次回到收缩区间，显示制造业景气度下行。
• 服务业PMI回升：5月财新服务业PMI为52.8，为年内首次上涨，反映服务业需求增强，带动综合PMI小幅回升。

风险提示

• 政策风险：财政与货币政策的调整可能带来不确定性，需关注政策执行效果及市场反应。

图表目录

• 图表1：公共财政收支同比增速
• 图表2：中央和地方财政收入增速
• 图表3：税收收入与非税收收入增速
• 图表4：国内各类收入增速
• 图表5：中央和地方财政支出增速
• 图表6：中央、地方本级政府性基金收入
• 图表7：财政收支差额
• 图表8：地方政府债发行
• 图表9：中央财政收入与支出
• 图表10：地方财政收入与支出
• 图表11：中国进出口总额、出口与进口增速
• 图表12：进出口增速及贸易差额
• 图表13：不同出口方式增速
• 图表14：不同产品类型出口增速
• 图表15：中国对发达国家出口增速
• 图表16：中国对新兴国家出口增速
• 图表17：中国对不同产品进口金额增速
• 图表18：中国对不同产品进口数量增速
• 图表19：海外经济景气度

分析师与联系人简介

• 李迅雷：中泰证券首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 高瑞东：中泰证券高级经济学家，专注于全球与中国宏观经济与金融市场研究。

重要声明

• 本报告基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新。
• 报告版权归中泰证券所有，未经许可不得擅自发布或修改。