20180503-华创证券-华创债券日报_关注财政政策发力对经济的正向影响—_9页_880kb
报告摘要
债券市场分析总结（2018-5-3）
核心内容概述
本文为华创证券债券日报，主要分析了财政政策、通胀走势及美联储加息预期对债券市场的影响。整体来看，当前经济基本面有所改善，财政资金运用效率提升对冲了投资下行压力，通胀预期趋于温和，但存在上行风险，美联储加息概率上升，对国内债市形成压力。
主要观点
1. 财政政策发力对经济的正向影响
- 财政资金运用效率提高：财政部发布《关于加强地方预算执行管理加快支出进度的通知》，要求地方政府加快预算执行和支出节奏，有助于推动基建投资，缓解经济下行压力。
- 对资金面的缓和作用：加快财政支出可分散资金投放，减少季末集中支出对流动性的扰动，提升货币政策操作有效性。
- 经济基本面支撑：财政政策与企业减税降费、审批流程优化等政策协同发力，有助于稳定经济增速，对利率下行形成抑制。
2. 通胀走势分析
- 食品价格跌幅趋缓：4月CPI食品价格环比下降约1%，跌幅较3月收窄，主要受猪肉、蔬菜价格跌幅收窄影响。
- 非食品价格温和上升：服务价格持续上升，石油价格突破新高，对非食品价格形成支撑，预计非食品环比上涨0.2%。
- CPI整体维持在2.0%左右：二季度CPI中枢或在2.1%-2.2%区间，全年CPI中枢预计在2.3%-2.4%。
- PPI同比反弹至3.6%：受油价上涨和开工回暖影响，PPI二季度中枢或小幅上升至3.9%。
- 下半年通胀上行风险：随着猪肉价格季节性回升和油价持续上涨，CPI或有冲高可能。
3. 美联储加息预期增强
- 通胀担忧缓和：美联储对通胀态度更加乐观，将目标表述为“接近2%”，表明其对通胀略高于2%的容忍度。
- 6月加息概率高：联储基金期货显示6月加息概率达96%，加息几乎板上钉钉。
- 年内加息4次概率上升：目前已有7位委员支持年内加息4次，若6月人数增加，加息将更加激进。
- 中美利差收窄与人民币贬值压力：美联储加息可能推动中国央行跟进，对国内债市形成压力，需警惕海外资本流动对国内市场的影响。
关键信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 财政政策 | 提高资金运用效率，加快支出进度，缓解基建投资下滑压力 |
| CPI预测 | 4月CPI同比约2.0%，二季度中枢或为2.1%-2.2%，全年预计2.3%-2.4% |
| PPI预测 | 4月PPI同比反弹至3.6%，二季度中枢或为3.9% |
| 美联储政策 | 5月利率决议未暗示6月加息，但对通胀表述偏鹰，6月加息概率达96% |
| 利率走势 | 债市已消化前期利多因素，利率难有进一步下行空间 |
| 资金面 | 短期缓和，但未来公开市场到期和财政存款上缴压力仍存，5月资金面风险较高 |
市场展望
- 债市压力仍存：财政政策和监管整改可能对债市形成负面影响，利率或维持高位。
- 关注点：未来需重点关注财政资金投放节奏、美联储点阵图变化、油价走势及中美利差修复对国内市场的影响。
- 投资建议：经济仍保持韧性，但利率下行空间有限，需警惕政策调整和外部因素对市场的冲击。
团队介绍
- 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
- 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名）
- 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信）
- 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
- 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）
联系方式
| 地区 | 姓名 | 职务 | 办公电话 | 企业邮箱 |
|---|---|---|---|---|
| 北京机构销售部 | 申涛 | 高级销售经理 | 010-66500867 | shentao@hcyjs.com |
| 北京机构销售部 | 杜博雅 | 销售助理 | 010-66500827 | duboya@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 张娟 | 所长助理、广深机构销售总监 | 0755-82828570 | zhangjuan@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 王栋 | 高级销售经理 | 0755-88283039 | wangdong@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 汪丽燕 | 高级销售经理 | 0755-83715428 | wangliyan@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 罗颖茵 | 销售经理 | 0755-83479862 | luoyingyin@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 段佳音 | 销售经理 | 0755-82756805 | duanjianyin@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 朱研 | 销售助理 | 0755-83024576 | zhuyan@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 石露 | 华东区域销售总监 | 021-20572595 | shilu@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 沈晓瑜 | 资深销售经理 | 021-20572589 | shenxiaoyu@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 朱登科 | 高级销售经理 | 021-20572548 | zhudengke@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 杨晶 | 高级销售经理 | 021-20572582 | yangjing@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 张佳妮 | 销售经理 | 021-20572585 | zhangjiani@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 沈颖 | 销售经理 | 021-20572581 | shenying@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 张敏敏 | 销售助理 | 021-20572592 | zhangminmin@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 蒋瑜 | 销售助理 | 021-20572509 | jiangyu@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 柯任 | 销售助理 | 021-20572590 | keren@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 何逸云 | 销售助理 | 021-20572591 | heyiyun@hcyjs.com |
风险提示
- 财政政策调整：监管细则出台和银行业务整改可能对债市产生负面影响。
- 通胀上行风险：油价持续上涨和猪肉价格季节性回升可能推升CPI。
- 美联储加息压力：6月加息几乎确定，可能引发中美利差修复及人民币贬值压力。
- 资金面波动：未来公开市场到期及财政存款上缴可能对流动性形成扰动。
投资评级说明
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公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
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行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
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