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5月资产配置报告总结

核心内容

本报告由天风证券分析师宋雪涛与联系人林彦发布，主要围绕2021年5月至7月期间的大类资产配置建议展开，结合4月市场表现与宏观环境变化，提出具体的资产配置策略与风险提示。

主要观点

权益市场

• 总体配置建议：【标配】
• 具体配置：
  • 【标配】中证500和沪深300
  • 【标配或低配】上证50
  • 【高配】金融
  • 【标配或高配】周期
  • 【标配】成长和消费
• 市场表现：4月Wind全A企稳回升，中盘股表现优于大盘股。金融板块补跌，周期股因大宗商品价格上涨而上涨，成长与消费板块超跌反弹。
• 估值情况：Wind全A、中证500估值【中性略便宜】；上证50、沪深300估值【中性略贵】；周期和成长估值降至【便宜】；金融和消费估值回到【中性略便宜】。
• 趋势判断：随着经济复苏见顶，中盘股胜率将下降，而金融板块因受益于经济复苏和信用趋紧，胜率中高；周期胜率中性偏高；消费和成长胜率中性。

债券市场

• 总体配置建议：重新上调配置仓位
• 具体配置：
  • 【标配或高配】利率债
  • 上调信用债至【标配】
  • 维持转债【标配】
• 市场表现：4月流动性维持【较宽松】，短端利率下降更快。信用债利率下降但幅度不如利率债。
• 趋势判断：未来1-2个月货币政策宽松或收紧的概率都较低，中性偏松的流动性环境有望延续。信用市场在宽松环境下，信用溢价拐点可能推迟。

商品市场

• 总体配置建议：维持【标配】农产品，【低配】贵金属、工业品
• 市场表现：4月商品强势反弹，能化品、工业品、农产品均上涨4%以上。黄金价格止跌反弹，但全年胜率较低。
• 趋势判断：工业品仍处牛市，但供给不足和流动性宽松的利多已基本定价；农产品胜率较高，赔率低位；贵金属受实际利率影响，中期仍有压力。

外汇市场

• 总体配置建议：维持【高配】做多人民币策略
• 市场表现：美元指数下跌近2%，人民币对美元贬值1.3%，对一篮子货币中性偏弱。
• 趋势判断：中美短期利差仍在高位，人民币性价比高；但未来若美联储暗示缩减QE，人民币中期可能承压。

关键信息

• 风险提示：

  • 疫情再爆发
  • 经济陷入滞涨
  • 货币政策超预期收紧

• 市场环境分析：

  • 4月经济数据“好坏参半”，内需复苏但结构不均衡。
  • PPI同比上涨6.8%，预计5月可能突破8%；CPI同比上涨0.9%，非食品CPI上行压力较大。
  • 货币政策保持中性，市场利率围绕政策利率波动；信用市场在宽松环境下，信用溢价拐点可能推迟。

• 资产配置策略：

  • 权益：标配中证500、沪深300，高配金融，标配或高配周期，标配成长和消费。
  • 债券：标配或高配利率债，标配信用债，维持转债标配。
  • 商品：标配农产品，低配贵金属和工业品。
  • 外汇：高配人民币。

附录信息

• 分析师声明：报告观点为分析师个人看法，与报酬无直接关联。
• 一般声明：报告版权归属天风证券，未经授权不得使用。
• 特别声明：天风证券可能持有报告提及公司证券，存在潜在利益冲突。
• 投资评级声明：报告中的投资评级基于6个月内相对沪深300的预期涨跌幅。

总结

本报告在4月市场回顾的基础上，结合宏观环境变化，提出了5-7月的大类资产配置建议。整体配置策略以标配为主，同时对金融、周期、人民币等资产进行高配。风险提示方面，关注疫情再爆发、经济滞涨和货币政策超预期收紧等风险因素。