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新能源车行业：铁锂技术路线的复兴

核心内容概述

新能源车行业正经历从“政策驱动”向“市场驱动”的转型。2018年我国新能源车销量达到125.6万辆，同比增长62%。随着补贴政策逐步退坡，车企更加注重产品的“性价比”，推动了动力电池技术路线的调整。磷酸铁锂（铁锂）技术路线在经历一段时间的低迷后，又迎来新的发展机遇，主要得益于技术升级、安全性提升以及政策引导。

主要观点与关键信息

铁锂技术路线的潮起潮落

1. 2010～2016年：铁锂崛起

   • 新能源车行业爆发式增长，铁锂因高安全性成为主流。
   • 2016年铁锂动力电池出货量占比达72.5%，三元电池占比22.4%。

2. 2017～2018年：铁锂衰退

   • 随着三元电池能量密度优势显现，补贴政策与能量密度挂钩，铁锂出货量增速放缓。
   • 2017年铁锂出货量同比下滑10%，2018年基本持平。

3. 2018年之后：铁锂复兴机遇来临

   • 技术升级：能量密度显著提高，与三元差距缩小。
   • 安全性提升：2018年新能源车安全事故频发，铁锂的高安全性优势凸显。
   • 政策调整：补贴退坡，行业回归市场驱动，铁锂的低成本优势更为重要。

铁锂的三大核心优势

1. 高安全性

   • 磷酸铁锂正极材料热分解温度高于三元材料，热失控时放热量较低。
   • 电池包设计可有效提升安全性，铁锂在安全性方面优于三元。

2. 低成本

   • 铁锂正极材料成本显著低于三元材料（约不到三元的一半）。
   • 主要原材料如磷、铁价格较低，且生产工艺成熟。

3. 长寿命

   • 铁锂电池的循环性能优于三元电池，寿命可达3000次以上。
   • 退役后可用于梯次利用，如5G基站、分布式储能等，进一步降低成本。

铁锂复活的市场空间

1. 纯电动专用车市场

   • 铁锂渗透率回升，预计2019年渗透率将超过60%。
   • 该市场对成本敏感，且“路权”是关键因素。

2. 纯电动乘用车市场

   • 在续航里程300公里以下的车型中，铁锂具有显著性价比优势。
   • 2019年A00级车型中，铁锂渗透率有望达到20%，并逐步向中端市场渗透。

3. 市场规模预测

   • 2019年磷酸铁锂动力电池出货量预计超过30GWh，增速达45%。
   • 2018～2022年复合增长率预计超过30%。

投资建议

1. 国轩高科

   • 铁锂中的“战斗机”，产品性能稳步提升，能量密度达190Wh/kg。
   • 2018年动力电池出货量3.1GWh，市场份额5.4%，在A00级市场和专用车市场占据优势。
   • 预计2018～2020年扣非后归母净利润分别为6亿、9亿和11.7亿。
   • 给予25倍估值，目标价19.8元，维持“买入”评级。

2. 宁德时代

   • 全球领先的动力电池企业，2018年出货量23.54GWh，市场份额41.2%。
   • 技术路线覆盖铁锂和三元，且在高端三元电池领域有布局。
   • 预计2019年归母净利润为45.1亿，给予45倍估值，目标价92.5元，维持“增持”评级。

风险提示

• 新能源车销量不达预期。

结论

铁锂技术路线在新能源车行业中经历了兴衰，随着技术升级、安全需求上升和政策调整，铁锂正在迎来新的发展机遇。其在专用车市场和部分乘用车市场将发挥更大作用，成为市场驱动下的优选方案。国轩高科和宁德时代作为行业龙头，将受益于铁锂的复兴趋势。