电气设备行业深度报告：新能源车，铁锂的复活-20190302-太平洋证券-28页_2mb

新能源车：铁锂的复活

核心内容概述

新能源车行业正经历从“政策驱动”向“市场驱动”转变的过程，铁锂技术路线在经历阶段性衰退后，又迎来发展的新机遇。铁锂因其高安全性、低成本和长寿命等优势，在特定市场环境下重新获得关注。

主要观点

• 行业变革：2018年我国新能源车销量达到125.6万辆，同比增长62%。2020年销量目标预计较易实现，补贴政策的大幅退坡促使行业转向市场驱动。
• 铁锂技术路线的起伏：2010～2016年，铁锂因高安全性快速崛起；2017～2018年，由于三元电池在能量密度方面表现更优，铁锂逐渐被边缘化。
• 铁锂复兴的原因：
  1. 技术升级：铁锂电池能量密度提升，缩小与三元电池的差距。
  2. 安全性成为焦点：2018年新能源车安全事故频发，铁锂的安全性优势重新受到重视。
  3. 政策引导：补贴退坡，行业回归市场驱动，铁锂因成本和安全性优势重新获得市场认可。
• 市场空间预测：2019年铁锂动力电池出货量有望超过30GWh，行业增速达45%。2018～2022年复合增长率预计超过30%。
• 投资建议：重点推荐国轩高科（铁锂中的战斗机）和宁德时代（具备全球竞争力）。

关键信息

铁锂的三大核心优势

1. 高安全性：

   • 铁锂正极材料热分解温度较高（约250～270°C），热失控时放热量较低。
   • 三元材料热分解温度较低（约220～240°C），随着镍含量增加，热稳定性逐步下降。
   • 铁锂电池在热失控时更安全，适用于对安全性要求较高的场景。

2. 低成本：

   • 铁锂正极材料中的磷、铁等原料成本较低。
   • 铁锂动力电池的四大原材料总成本为0.26元/Wh，而三元动力电池成本至少高出35%。
   • 磷酸铁锂正极材料价格低于三元正极材料（如523三元约为15万元/吨，而铁锂不到6万元/吨）。

3. 长寿命：

   • 铁锂正极材料为橄榄石结构，锂离子嵌入和脱出对结构影响较小，循环性能较好。
   • 三元正极材料为层状结构，锂离子进出通道为二维结构，镍离子易变为4价，导致材料析出活性氧，影响寿命。
   • 铁锂电池在1C常温充放电情况下循环寿命可达3000次以上。

铁锂复活的机遇

• 技术升级：磷酸铁锂正极材料克容量提升至145mAh/g，能量密度提升至140Wh/kg。
• 政策驱动：补贴退坡，促使车企更关注成本和性价比。
• 市场需求：普通消费者关注续航里程、充电方便性、性价比，铁锂在300公里续航车型中更具竞争力。

市场空间分析

• 纯电动专用车市场：铁锂渗透率已回升至45%，预计未来将进一步增长。
• 纯电动乘用车市场：A00级车型及续航300～400公里车型中，铁锂具有明显性价比优势。
• 市场规模预测：2019年磷酸铁锂动力电池出货量有望超过30GWh，增速超40%。2018～2022年复合增长率预计超30%。

推荐标的

国轩高科

• 公司背景：成立于2006年，2015年借壳上市，主营动力电池和电力设备。
• 技术优势：铁锂产品性能稳步提升，2019年电芯能量密度达190Wh/kg。
• 市场地位：2018年动力电池出货量3.1GWh，排名行业第三，市场份额5.4%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价19.8元，基于2019年业绩给予25倍估值。

宁德时代

• 公司背景：成立于2011年，2018年上市，第一大股东曾毓群。
• 市场地位：2018年动力电池出货量23.54GWh，国内市场份额41.2%，全球第一。
• 技术布局：在铁锂和三元技术路线均有布局，预计铁锂产品占比约40%。
• 投资评级：维持“增持”评级，目标价92.5元，基于2019年归母净利润45.1亿元给予45倍估值。

风险提示

• 新能源车销量不达预期：可能影响铁锂市场需求和出货量增长。

图表目录

• 图表1：2018年我国新能源汽车销量结构
• 图表2：2018年全球新能源乘用车市场格局
• 图表3：新能源汽车产业链
• 图表4：我国动力电池技术路线
• 图表5：2010～2016年新能源汽车年销量
• 图表6：2010～2016年动力电池出货量
• 图表7：2016年动力电池出货量结构
• 图表8：磷酸铁锂动力电池出货量
• 图表9：动力电池出货量
• 图表10：2015～2018年新能源汽车销量
• 图表11：特斯拉销量
• 图表12：特斯拉 Model S 车型电池包
• 图表13：纯电动乘用车市场动力电池能量密度与补贴挂钩
• 图表14：动力电池包制造过程
• 图表15：动力电池包结构图（奥迪E-TRON）
• 图表16：动力电池热失控原因
• 图表17：动力电池热失控连锁反应
• 图表18：三元正极材料热分解过程
• 图表19：动力电池热失控放热量
• 图表20：制备磷酸铁锂正极材料的主要原材料
• 图表21：磷酸铁锂与三元523正极材料价格
• 图表22：铁锂与三元四大原材料成本对比
• 图表23：磷酸铁锂晶体结构
• 图表24：铁锂与三元电池循环性能比较
• 图表25：中国铁塔梯次利用动力电池进展
• 图表26：中国铁塔5G基站+梯次电池解决方案
• 图表27：小型、微型基站不同供电解决方案成本
• 图表28：磷酸铁锂动力电池三大优势
• 图表29：免购置税目录纯电动客车电池能量密度
• 图表30：2018推广目录新能源客车电池能量密度
• 图表31：2018年新能源汽车部分着火事件
• 图表32：新能源汽车着火车使用场景占比
• 图表33：消费者不购买新能源汽车原因
• 图表34：消费者平均每天出行里程
• 图表35：新能源汽车动力电池产业链演变
• 图表36：2017～2018纯电动专用车补贴标准
• 图表37：2018年纯电动专用车市场电池月出货量
• 图表38：2018年纯电动专用车市场铁锂渗透率
• 图表39：不同动力电池技术路线成本测算（A00级轿车，续航300公里）
• 图表40：磷酸铁锂动力电池市场规模预测
• 图表41：国轩高科磷酸铁锂动力电池产品性能稳步提升
• 图表42：2018年新能源乘用车销量前十
• 图表43：2018新能源专用车市场动力电池市场格局