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易普力深度研究报告：国内民爆龙头，尽享政策红利

评级：增持
目标价区间：212倍PE至156倍PE（2024-2026年）

公司概况

易普力是中国能建旗下唯一民爆平台，成立于1993年，2023年重组上市，主营矿山爆破服务及工业炸药生产。2023年营收843亿元，归母净利润63亿元，市净率2.27倍，工业炸药产量国内第一、爆破服务收入行业第二。

行业发展趋势

✅ 集中度提升：2023年国内民爆行业生产总值达4,366亿元（+109%），爆破服务收入3,495亿元（+51%）。混装炸药占比从2016年的21.9%升至2023年的35.8%（产量1,640万吨），受益于生产效率提升和安全风险降低。
✅ 政策支持：《“十四五”民爆行业规划》要求企业数量降至50家（2023年约76家），前10企业产值占比提升至60%以上。10月财政增量政策（如4,000亿专项债、债务置换）有望提振基建投资，带动民爆需求。
✅ 区域驱动：新疆煤炭产量高速增长（2023年同比+106%），新疆民爆产值占比2023年达80%，未来有望受益于国家大型煤炭基地建设。水利投资（2023年同比+101%）及“一带一路”基建需求，进一步释放民爆需求。

竞争优势

• 全国布局与产能优势：截至2024H1工业炸药产能5,215万吨（国内第一），新疆地区产能超10万吨，主要服务大型矿山项目。南岭民爆重组后，新增电子雷管产能6,450万发，填补雷管短板。
• 订单支撑：2023年新签爆破类合同超300亿元，新疆爆破业务营收占比42.8%，客户包括国家能源集团、紫金矿业等央国企。新疆区域单笔超12亿元订单占比显著提升。
• 行业整合加速：混装炸药技术推动一体化服务模式升级，公司依托爆破技术能力，延伸至矿山总承包服务（如纳米比亚铀矿全自营项目）。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为76/89/103亿元（同比+200%/+169%/+158%），EPS依次为0.51/0.61/0.72元，PE依次为245/212/181倍。
• 估值：2024-2026年PE略高于可比公司（广东宏大、国泰集团、金奥博），但估值溢价反映其领先优势，维持“增持”评级。

风险提示

1. 宏观增速不及预期：基建投资放缓可能导致需求下滑。
2. 区域开发不达预期：新疆煤炭产能释放可能受环保或政策延迟影响。
3. 原材料价格上涨：硝酸铵等成本波动可能压缩利润空间。
4. 订单执行节奏滞后：进度款收入模式对订单履约时效敏感。

投资逻辑：易普力有望受益于新疆煤炭开发、水利基建及“一带一路”出海需求扩张，兼具行业龙头地位与政策红利，估值溢价支撑长期成长。