铁路运输行业深度研究报告_2019年_铁路改革将进入收获年；推荐铁路三剑客_重点推荐低PB改革受益路径清晰的广深铁路_49页_2mb

铁路运输行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国铁路运输行业改革的背景、必要性及未来发展方向。2019年被视为铁路改革的“收获年”，改革重点包括资产证券化、价格市场化以及体制机制优化。报告指出，铁路发展与盈利之间的矛盾、客运与货运增长的背离是推动改革的重要原因。通过借鉴美国、德国和日本的改革经验，中国铁路改革路径逐渐清晰，以提升运营效率和盈利能力为目标。

主要观点

• 铁路改革背景：自2016年起，中央经济工作会议多次提及铁路改革，2019年将进入全面改革阶段。改革目标是通过市场化机制提升铁路运营效率与盈利能力。
• 铁路发展与盈利矛盾：2008-2017年，铁路营业里程增长迅速，但铁路总公司净利率仅为0.2%，ROE仅为0.068%，远低于美国和日本的水平。
• 铁路改革突破口：包括价格市场化、资产盘活、清算机制改革和资产证券化。其中，资产证券化是2019年重点推进方向。
• 资产证券化的作用：有助于降低负债率，盘活优质资产。京沪高铁作为盈利典范，预计2019年将推进上市，成为铁路资产证券化的标杆。
• 体制机制改革：推动总公司公司化改革，强化路局市场主体责任，引入社会资本，提升运营效率。
• 国际经验借鉴：美国实行“网运合一”，德国实行“网运分离+政企分开”，日本实行“客网合一、货网分离”，并划分区域公司，推动多元化经营。

关键信息

一、铁路改革背景与路径

• 顶层推动：2019年铁路改革进入收获阶段，中央经济工作会议明确加快铁路总公司股份制改造。
• 改革举措：2017-2018年推进公司制改革、混合所有制改革，以及资产证券化。
• 改革目标：通过市场化手段提升铁路运营效率与盈利能力，降低资产负债率。

二、铁路发展与盈利背离

• 铁路发展：2008-2017年，铁路营业里程增长至12.7万公里，高铁里程增长至2.5万公里，占总里程的19.8%。
• 盈利困境：铁路总收入增长7.4%，但总成本增长7.9%，净利率接近于0。ROE仅0.068%，远低于发达国家。
• 原因分析：
  • 运价长期受政府管制，未能反映成本上升。
  • 高铁等新线投入后产能利用率不足，折旧和利息支出增加。

三、国际铁路改革经验

• 美国改革：
  • 实行“网运合一”，成立全国铁路客运公司。
  • 放松运价管制，提升企业自主经营权。
  • 通过兼并重组、员工精简、多元化经营提高效率与盈利。
• 德国改革：
  • 实行政企分离与网运分离，建立统一标准。
  • 引入市场竞争机制，减少国家财政负担。
  • 员工数量减少，运营成本下降。
• 日本改革：
  • 实行客货分离，组建JR铁路集团。
  • 推动民营化，放宽经营范围，引入多元化业务。
  • 改革后铁路系统盈利能力显著提升，国家财政补贴减少。

四、中国铁路改革展望

• 2019年重点：资产证券化全面提速，京沪高铁可能IPO，其他优质资产也将逐步证券化。
• 长期目标：通过体制机制改革，提升ROE水平，增强铁路系统盈利能力。
• 改革方向：
  • 价格市场化：提价可带来增收，提升净利率。
  • 资产盘活：通过土地开发、引入社会资本等方式，提升资产周转率。
  • 清算机制改革：推动货运由运量驱动向效益驱动转变。
  • 体制机制优化：推进总公司公司化改革，强化路局市场化经营。

五、投资建议

• 重点推荐：广深铁路（低PB，改革受益路径清晰）、大秦铁路（低估值）、铁龙物流（受益公转铁政策）。
• 盈利预测：
  • 广深铁路：2018年EPS 0.18元，2019年EPS 0.27元，2020年EPS 0.20元。
  • 大秦铁路：2018年EPS 0.97元，2019年EPS 0.98元，2020年EPS 0.99元。
  • 铁龙物流：2018年EPS 0.37元，2019年EPS 0.45元，2020年EPS 0.55元。

六、风险提示

• 经济下滑：可能影响铁路运输需求。
• 改革不及预期：政策推进缓慢可能影响改革成效。
• 盈利不及预期：铁路运营效率提升不及预期，可能影响盈利能力。

结论

铁路改革是中国综合运输体系优化的重要一环，通过市场化机制提升运营效率、优化资产结构、增强盈利能力是未来改革的核心。2019年资产证券化将成为重点，长期来看，体制机制改革将推动ROE持续提升。广深铁路、大秦铁路和铁龙物流是当前改革受益明显的标的，具有投资价值。