铁路运输行业深度研究报告_2019年_铁路改革将进入收获年；推荐铁路三剑客_重点推荐低PB+改革受益路径清晰的广深铁路_49页_2mb

铁路运输行业深度研究报告总结

核心内容

本报告深入分析了中国铁路运输行业的改革背景、挑战与路径，结合美国、德国、日本等发达国家铁路改革经验，提出了中国铁路改革的可行方向，并对相关企业进行了投资建议。

主要观点

铁路改革背景与趋势

• 2019年被认为是铁路改革的“收获年”，改革持续推进，重点在于资产证券化与体制机制改革。
• 中央经济工作会议连续三年提及铁路改革，2019年将推进铁路总公司公司制改革。
• 铁路改革的四大突破口包括：价格市场化、资产盘活、清算机制改革、资产证券化，其中资产证券化在2019年将全面提速。

铁路改革的必要性

• 铁路大发展与盈利困难并存，高铁里程快速增长但整体盈利能力低下。
• 铁路总公司收入增长较快，但净利率接近于0，主要受成本上升（利息与折旧）影响。
• 客运快速增长与货运下行形成背离，铁路运营效率低下，存在改革需求。

国外铁路改革经验

• 美国：实行“网运合一”模式，政企分离、客货分离，通过市场化定价、企业兼并重组、多元化经营提升效率与盈利能力。
• 德国：推行“网运分离”，政企分开，建立统一技术标准体系，通过减员增效与引入竞争机制降低运营成本。
• 日本：实施“客网合一，货网分离”，组建JR铁路集团，按地域划分客运公司，推动多元化经营与市场化定价，显著提升盈利能力与减轻国家财政负担。

关键信息

铁路运营现状

• 2008-2017年，铁路营业里程从7.01万公里增长至12.7万公里，复合增速3.8%。
• 高铁里程从2008年的672公里增长至2017年的2.5万公里，复合增速49.6%，占铁路总里程的19.8%。
• 铁路总公司收入从2008年的5334亿元增长至2017年的1.02万亿元，净利率仅为0.2%，ROE为0.068%。

铁路改革措施

• 2017年18个铁路局完成公司制改革，提高运营效率。
• 2018年启动混改，包括动车网络、中铁顺丰等项目，引入社会资本。
• 铁路总公司与深交所合作，推进资产证券化。

投资建议

• 重点推荐广深铁路，因其低PB与改革受益路径清晰，土地盘活已实质性推进。
• 推荐受益于“公转铁”的铁龙物流与低估值的大秦铁路。

风险提示

• 经济大幅下滑
• 铁路改革不及预期

行业数据概览

重点公司盈利预测与估值

改革路径与展望

• 2019年重点：资产证券化提速，京沪高铁或IPO，铁路公司通过市场化定价、清算机制改革提升盈利能力。
• 长期方向：推进体制机制改革，如总公司公司化改革、路局市场化经营、与社会资本融合，提升整体运营效率与ROE水平。

结论

铁路改革是提升盈利能力与运营效率的关键路径，通过资产证券化、价格市场化、清算机制改革及体制机制优化，有望实现从低效运营向高效市场化运营的转变。广深铁路、大秦铁路与铁龙物流作为改革受益标的，具备较高的投资价值。