20220615-西南证券-建筑行业2022年中期投资策略_基建托底稳增长_掘金国企改革主线_40页_2mb

建筑行业2022年中期投资策略总结

核心观点

• 建筑板块年初以来受益于基建稳增长，表现强于大盘。2022年初至5月底，申万建筑装饰指数下跌2.3%，跑赢沪深300指数约14.86个百分点。
• 房屋建设行业上涨16.5%，基础建设行业上涨1.2%。建筑装饰行业PE为10.9倍，处于申万行业低水平，且纵向来看仍处于历史低位。
• 2022年有望成为基建大年，政策、资金、项目三方面支持基建投资强度提升。
• 国企改革收官之年，建筑央国企价值提升，改革方向包括强化激励、同业整合、转型新能源投资、布局低碳业务。
• 建筑行业集中度提升，央国企龙头地位稳固，抗风险能力强，业绩增长稳健。
• 重点推荐中国建筑、山东路桥、安徽建工、上海建工、中国中冶、隧道股份等公司。

基建托底稳增长

政策支持

• 中央经济工作会议定调稳增长，国常会加速政策推进和项目落地。
• 2022年3月至5月，政府工作报告、中央政治局会议、国务院会议等密集出台稳增长政策，强调基建投资的重要性。
• 国务院提出专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施。

资金充裕

• 2022年新增地方政府专项债券额度为3.65万亿元，较早下达、快速发行和使用。
• 截至5月27日，已发行新增专项债1.85万亿元，6月底前基本发行完毕。
• PPP和REITs等模式为基建提供资金保障。

项目充足

• 2022年一季度八大建筑央企新签订单同比增长27.55%，其中中国中铁增长84%，中国化学增长76.52%。
• 基建投资有望保持较高增速，成为稳增长的重要抓手。

国企改革主线

改革背景

• 2022年是国企改革三年行动的收官之年，政策力度加大，改革成效显著。
• 建筑行业作为经济支柱产业，国有建筑企业占据半壁江山，改革将拉动经济发展。

改革方向

1. 强化激励，激发内生活力
   • 中国建筑、中国中铁、四川路桥等公司实施股权激励，考核目标明确，激发增长动力。
2. 同业整合，资产优化
   • 山东路桥通过与齐鲁交通合并，提升市场占有率，增强竞争力。
   • 中国电建剥离地产板块，置入电网辅业资产，优化产业结构。
3. 转型新能源投资
   • 中国电建、中国能建等公司积极布局新能源，提升估值。
4. 布局低碳业务
   • 中国中冶、上海建工等公司拓展生态环保和低碳业务，打开长期成长空间。

改革成效

• 建筑央国企毛利率、净利率等指标有所改善，经营效率提升。
• 平均净利率从2020年一季度的2.58%提升至2021年三季度的2.91%。
• 财务费用率下降，管理费用率优化，资产负债率降低。

行业集中度提升

行业趋势

• 建筑行业集中度持续提升，央国企市场份额显著增长。
• 2015年建筑央国企产值份额最低，2020年提升至13.2%，2021年进一步增长。
• 头部央国企在稳增长中发挥领头羊作用，订单增速高于行业整体。

抗风险能力

• 央国企抗风险能力强，经营稳健，回款能力优于民营建筑企业。
• 民营企业在行业下行时可能退出市场，市场份额向央国企集中。

重点推荐投资标的

中国建筑（601668）

• 投资逻辑：受益基建弹性大，订单保障倍数1.87，业绩稳定，低估值，高股息。
• 业绩预测：2022-2024年EPS为1.4、1.57、1.75元，PE为3.9、3.5、3.1倍。
• 投资建议：“买入”评级。

山东路桥（000498）

• 投资逻辑：受益股东强强联合，提升拿单能力，拓展新领域。
• 业绩预测：2022-2024年EPS为1.76、2.19、2.60元，PE为5.6、4.5、3.8倍。
• 投资建议：“买入”评级。

安徽建工（600502）

• 投资逻辑：受益安徽基建投资计划，大力发展装配式建筑，形成全产业链优势。
• 业绩预测：2022-2024年EPS为0.77、0.91、1.07元，PE为9.3、7.9、6.7倍。
• 投资建议：“买入”评级。

上海建工（600170）

• 投资逻辑：全国化发展战略，疫情后有望迎来补涨行情，地产业务增长。
• 业绩预测：2022-2024年EPS为0.48、0.55、0.63元，PE为6.4、5.6、4.9倍。
• 投资建议：“买入”评级。

中国中冶（601618）

• 投资逻辑：工程及矿产业务双突破，钢结构业务受益“双碳”战略。
• 业绩预测：2022-2024年EPS为0.46、0.53、0.61元，PE为7.8、6.7、5.9倍。
• 投资建议：“买入”评级。

隧道股份（600820）

• 投资逻辑：轨交业务迎机遇，承担上海95%以上的市管道路运维任务。
• 业绩预测：2022-2024年EPS为0.86、0.99、1.12元，PE为7.3、6.4、5.6倍。
• 投资建议：“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济承压可能影响基建投资和房地产市场。
• 基建投资不及预期风险：专项债发行进度、项目落地速度等可能影响实际投资。
• 房地产政策变化风险：房地产市场调控政策可能影响建筑公司业务。
• 海外地缘政治及金属价格波动风险：涉及海外业务的公司可能面临地缘政治和原材料价格波动影响。