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债券在争议中上涨——资产配置周报总结

核心内容

本报告分析了2025年9月7日的中国资产配置情况，重点探讨了国家资产负债表、股债性价比、股债风格及行业推荐。报告指出，当前中国仍处于宏观杠杆率稳定与边际缩表的过程中，资金面边际收敛，风险偏好回落，股债性价比偏向债券。同时，推荐关注红利类股票和长端债券。

主要观点

• 负债端：2025年7月实体部门负债增速为9.1%，预计8月小幅下降至9.0%，年底可能降至8%。政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，表明中国仍处于边际缩表阶段。
• 财政政策：政府债净增加高于计划，7月末政府负债增速为15.7%，预计8月下降至15.0%，年底可能降至12.5%。
• 货币政策：资金成交量上升，价格下降，期限利差收窄，资金面边际收敛。预计一年期国债收益率下沿为1.3%，十年国债收益率下沿为1.6%，三十年国债收益率下沿为1.8%。
• 股债性价比：当前偏向债券，风险偏好偏高但预计后续将回落，股票风格逐步转向价值占优。
• 行业推荐：推荐红利类股票，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业，认为这些行业具备“不扩表、盈利好、活下来”的特征，同时结合公募四季报欠配情况，形成A+H和A股组合。

关键信息

• 股债风格：股熊债牛，权益风格转向价值占优，债券风格看多长债。
• 宽基轮动策略：推荐中证1000指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%），以沪深300指数为基准进行相对收益考核。
• 行业表现回顾：本周A股缩量下跌，电力设备、综合、有色金属、医药生物、纺织服饰涨幅较大，国防军工、计算机、非银金融、电子、钢铁跌幅较大。
• 行业拥挤度：电子、电力设备、机械设备、计算机、通信为拥挤度前五，美容护理、综合、煤炭、石油石化、钢铁为后五。
• 行业估值盈利：银行、保险、煤炭、石油石化、交通运输等行业估值相对偏低，盈利预期较高。
• 行业景气度：全球制造业PMI回升，外需改善；内需方面，二手房价格下跌，生产资料价格指数略有回落。
• 公募市场回顾：主动公募股基多数跑赢沪深300，截至9月5日，资产净值小幅上升。

行业推荐详情

• 推荐行业：银行、电信、石油石化、交通运输等。
• 推荐组合：A+H红利组合（20只个股）和A股红利组合（20只个股），关注股息率和季报欠配比例。
• 具体个股：包括建设银行、中国移动、中银香港、北京银行、中国神华、中远海控、中国石油等。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期可能导致资产价格走势与预测偏差。
2. 行业推荐基于过往数据，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动可能超出预期，影响投资策略。
4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

投资建议

• 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%—20%）、中性（-10%—10%）、卖出（＜-10%）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%—10%）、回避（＜-10%）。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款

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