深度报告-2026-01-16-浙商证券-中短票息资产安全边际突出_86页_8mb

中短票息资产安全边际突出总结

核心内容

本周债市延续修复行情，权益市场降温为债市带来资金面与情绪面的双重支撑。1-10Y国债收益率下行3-5bp，信用板块中二永债表现优于城投债，3-5年期二永债收益率下行5-6bp，3-5年期城投债收益率下行1-3bp。DR007较上周下行3bp，反映资金面有所宽松。市场交易逻辑包括权益降温、结构性降息和买断式增量续作，央行通过公开市场操作净投放1.1万亿元，维持流动性平稳。

主要观点

• 债市修复趋势未结束：市场对权益未来涨势仍有预期和忌惮，债市修复行情从短端向长端延伸，机构配置逻辑逐渐主导。
• 中短端票息资产安全边际突出：考虑到机构对长端仍持谨慎态度，中短端票息资产具备更高的配置价值。
• 配置力量变化：保险、基金和理财对信用债保持净买入，推动中短端利差持续收窄。

关键信息

市场交易逻辑

1. 权益市场降温，风偏回落。
2. 结构性降息，提振短端情绪。
3. 央行进行买断式增量续作，对冲政府债供给、信贷投放集中及春节前取现压力。

基本面与政策博弈

• 经济数据：1月19日公布规上工业增加值、社消零售额、固定资产投资、房地产投资和城镇调查失业率。
• 货币政策：央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限同步调整。
• 财政政策：本周政府债发行748亿元，净融资额为656亿元。
• 基金费率新规：公募基金费率新规落地，较征求意见稿更为宽松。

流动性与资金面

• 本周央行通过公开市场操作净投放1.1万亿元，DR007下降至1.44%。
• 下周逆回购到期9515亿元，流动性维持平稳。

机构行为

• 保险、基金和理财对信用债保持净买入，推动中短端利差收窄。
• 其他机构表现为净卖出。

海外因素

• 美联储12月降息25bp，影响市场情绪。

各券种广谱利率图（部分日期）

| 日期 | OMO7D | MLF1Y | LPR5Y | DR007 | R007 | 国债1Y | 国债3Y | 国债5Y | 国债7Y | 国债10Y | 国债30Y | 地方债1Y | 地方债3Y | 地方债5Y | 地方债7Y | 地方债10Y | 地方债30Y | 二永债10Y | 二永债15Y | 二永债20Y | 二永债30Y | 永续债1Y | 永续债3Y | 永续债5Y | 城投债1Y | 城投债3Y | 城投债5Y | 城投债7Y | 城投债10Y | 城投债30Y |
|------------|--------|--------|--------|-------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 2023/12/29 | 1.8 | 2.5 | 4.2 | 1.45 | 1.95 | 2.00 | 2.29 | 2.40 | 2.53 | 2.56 | 2.83 | 2.08 | 2.20 | 2.35 | 2.58 | 3.05 | 3.14 | 4.73 | 4.09 | 1.88 | 2.12 | 2.06 | 2.06 | 2.14 | 2.26 | 2.41 | 2.84 | 3.17 |
| 2024/3/29 | 1.81 | 2.34 | 1.72 | 2.03 | 2.20 | 2.23 | 2.46 | 2.58 | 2.67 | 2.71 | 3.40 | 2.14 | 2.34 | 2.52 | 2.62 | 2.66 | 2.75 | 2.35 | 2.72 | 2.84 | 2.94 | 2.05 | 2.10 | 2.20 | 2.35 | 2.40 | 2.60 | 2.94 | 3.27 |
| 2024/6/28 | 1.70 | 2.23 | 1.54 | 1.80 | 1.98 | 2.01 | 2.27 | 2.33 | 2.40 | 2.49 | 2.60 | 2.15 | 2.32 | 2.43 | 2.53 | 2.62 | 2.66 | 2.06 | 2.24 | 2.30 | 2.45 | 2.10 | 2.12 | 2.17 | 2.04 | 2.10 | 2.16 | 2.33 | 3.15 |
| 2024/7/31 | 1.7 | 2.3 | 1.35 | 1.75 | 1.80 | 3.88 | 4.34 | 4.38 | 4.73 | 4.09 | 3.66 | 1.66 | 1.84 | 1.97 | 2.01 | 2.12 | 2.22 | 3.68 | 4.07 | 3.83 | 3.68 | 3.61 | 3.61 | 3.66 | 3.66 | 3.66 | 3.66 | 3.66 |

分类投资建议

低风险偏好

• 3年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。
• 3Y地方债与国债利差有16bp。

中等风险偏好

• 关注3-5年高等级二永债，期限利差仍有压缩空间。
• 渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观。
• 微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力。
• 津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高。

高风险偏好

• 7年高等级二级资本债，有35bp止盈空间。
• 超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性相对较好的10Y个券。
• 当前弱资质信用债距离止盈点位较近，赔率不足，需保持谨慎。

风险提示

• 财政货币政策或外部扰动超预期。
• 样本数据无法代表整体。
• 历史收益数据不代表未来。

债市多空影响因素概览

• 政策利率：OMO7D、MLF1Y、LPR5Y。
• 定期存款：DR007、R007。
• 国债：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y。
• 美债：1Y、10Y。
• 存单：AAA-1Y、AA-1Y。
• 商业银行二级资本债：AAA-3Y、5Y、7Y、10Y、30Y。
• 商业银行永续债：含税。
• 城投债：AAA-3Y、5Y、7Y、10Y、30Y。

国开&地方债&信用利差情况

| 日期 | 政策利率 | 国开债1Y | 国开债3Y | 国开债5Y | 国开债7Y | 国开债10Y | 国开债30Y | 地方债1Y | 地方债3Y | 地方债5Y | 地方债7Y | 地方债10Y | 地方债30Y | 二永债10Y | 二永债15Y | 二永债20Y | 二永债30Y | 永续债1Y | 永续债3Y | 永续债5Y | 城投债1Y | 城投债3Y | 城投债5Y | 城投债7Y | 城投债10Y | 城投债30Y |
|------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|
| 2023/12/29 | 1.8 | 2.20 | 2.34 | 2.49 | 2.68 | 2.68 | 2.83 | 2.29 | 2.57 | 2.64 | 2.74 | 2.85 | 3.14 | 2.97 | 3.05 | 3.09 | 3.15 | 30 | 45 | 51 | 94 | 246 | 346 |
| 2024/3/29 | 1.84 | 2.17 | 2.27 | 2.27 | 2.44 | 2.41 | 4.20 | 1.98 | 2.21 | 2.34 | 2.34 | 2.50 | 2.56 | 22 | 51 | 35 | 35 | 56 | 41 | 51 | 87 | 122 | 204 |
| 2024/6/28 | 1.69 | 1.94 | 2.03 | 2.03 | 2.20 | 2.29 | 4.36 | 1.66 | 1.95 | 2.15 | 2.15 | 2.25 | 2.36 | 12 | 32 | 19 | 20 | 32 | 22 | 34 | 25 | 25 | 56 | 67 | 122 |
| 2024/7/31 | 1.7 | 1.65 | 1.84 | 1.90 | 1.90 | 2.08 | 4.07 | 1.56 | 1.82 | 2.01 | 2.01 | 2.13 | 2.27 | 13 | 27 | 18 | 25 | 27 | 21 | 29 | 23 | 23 | 48 | 57 | 95 |
| 2024/8/30 | 1.71 | 1.87 | 1.97 | 1.97 | 2.12 | 2.26 | 4.12 | 1.61 | 1.85 | 2.02 | 2.02 | 2.22 | 2.32 | 39 | 38 | 39 | 49 | 42 | 46 | 40 | 44 | 55 | 106 | 114 | 186 |
| 2024/9/24 | 1.66 | 1.79 | 1.86 | 1.86 | 2.04 | 2.15 | 4.09 | 1.59 | 1.79 | 1.96 | 1.96 | 2.20 | 2.35 | 35 | 35 | 35 | 38 | 36 | 40 | 42 | 45 | 43 | 96 | 108 | 143 |
| 2024/9/30 | 1.65 | 1.88 | 1.95 | 1.95 | 2.16 | 2.25 | 4.07 | 1.56 | 1.80 | 2.04 | 2.04 | 2.27 | 2.34 | 37 | 30 | 34 | 42 | 38 | 40 | 42 | 37 | 44 | 90 | 102 | 183 |
| 2025/1/2 | 1.26 | 1.41 | 1.44 | 1.63 | 1.66 | 1.95 | 3.52 | 1.24 | 1.39 | 1.58 | 1.70 | 1.82 | 2.11 | 39 | 34 | 37 | 42 | 35 | 40 | 42 | 37 | 44 | 85 | 91 | 164 |
| 2025/1/24 | 1.48 | 1.54 | 1.53 | 1.69 | 1.69 | 1.97 | 3.68 | 1.37 | 1.47 | 1.58 | 1.73 | 1.83 | 2.06 | 35 | 30 | 35 | 38 | 35 | 40 | 39 | 34 | 43 | 80 | 92 | 165 |
| 2025/2/7 | 1.43 | 1.47 | 1.46 | 1.62 | 1.60 | 1.90 | 3.61 | 1.27 | 1.38 | 1.59 | 1.71 | 1.78 | 2.02 | 29 | 28 | 34 | 33 | 33 | 39 | 36 | 35 | 44 | 79 | 88 | 144 |
| 2025/2/28 | 1.68 | 1.72 | 1.72 | 1.85 | 1.74 | 2.04 | 3.68 | 1.50 | 1.61 | 1.76 | 1.86 | 1.98 | 2.18 | 39 | 34 | 37 | 42 | 39 | 45 | 35 | 36 | 44 | 79 | 88 | 144 |
| 2025/3/7 | 1.68 | 1.76 | 1.74 | 1.92 | 1.80 | 2.09 | 3.68 | 1.60 | 1.70 | 1.76 | 1.90 | 2.00 | 2.21 | 42 | 38 | 45 | 44 | 44 | 53 | 38 | 37 | 46 | 80 | 92 | 146 |
| 2025/3/14 | 1.68 | 1.71 | 1.72 | 1.96 | 1.85 | 2.17 | 3.68 | 1.62 | 1.76 | 1.89 | 2.00 | 2.11 | 2.29 | 36 | 41 | 47 | 40 | 46 | 56 | 37 | 43 | 54 | 78 | 97 | 154 |
| 2025/3/17 | 1.70 | 1.76 | 1.77 | 2.02 | 1.94 | 2.24 | 3.68 | 1.65 | 1.83 | 1.94 | 2.00 | 2.11 | 2.30 | 36 | 41 | 47 | 41 | 46 | 57 | 36 | 40 | 51 | 77 | 93 | 151 |
| 2025/3/25 | 1.64 | 1.74 | 1.73 | 1.93 | 1.85 | 2.17 | 3.68 | 1.65 | 1.83 | 1.94 | 2.00 | 2.06 | 2.29 | 34 | 30 | 36 | 36 | 33 | 45 | 32 | 30 | 44 | 56 | 79 | 150 |
| 2025/4/3 | 1.59 | 1.67 | 1.62 | 1.81 | 1.74 | 2.03 | 3.68 | 1.59 | 1.69 | 1.84 | 1.92 | 1.97 | 2.17 | 27 | 26 | 38 | 29 | 31 | 44 | 30 | 30 | 44 | 56 | 79 | 148 |
| 2025/4/30 | 1.57 | 1.63 | 1.58 | 1.75 | 1.66 | 2.00 | 3.68 | 1.58 | 1.62 | 1.66 | 1.77 | 1.88 | 2.09 | 23 | 25 | 38 | 23 | 30 | 43 | 27 | 30 | 46 | 54 | 82 | 148 |
| 2025/5/9 | 1.47 | 1.58 | 1.56 | 1.72 | 1.66 | 2.02 | 3.68 | 1.54 | 1.62 | 1.65 | 1.73 | 1.86 | 2.08 | 24 | 24 | 38 | 24 | 26 | 41 | 29 | 28 | 44 | 58 | 86 | 147 |
| 2025/5/16 | 1.51 | 1.61 | 1.62 | 1.78 | 1.71 | 2.06 | 3.68 | 1.50 | 1.58 | 1.68 | 1.76 | 1.90 | 2.13 | 24 | 23 | 36 | 24 | 28 | 40 | 21 | 25 | 38 | 50 | 83 | 142 |
| 2025/5/20 | 1.50 | 1.61 | 1.62 | 1.77 | 1.70 | 2.05 | 3.68 | 1.51 | 1.56 | 1.67 | 1.73 | 1.88 | 2.12 | 23 | 22 | 33 | 24 | 27 | 37 | 20 | 23 | 35 | 48 | 81 | 141 |
| 2025/5/30 | 1.53 | 1.63 | 1.62 | 1.78 | 1.71 | 2.08 | 3.68 | 1.51 | 1.55 | 1.64 | 1.77 | 1.90 | 2.13 | 24 | 24 | 34 | 24 | 27 | 39 | 21 | 21 | 34 | 48 | 70 | 130 |
| 2025/6/27 | 1.48 | 1.58 | 1.57 | 1.74 | 1.68 | 2.03 | 3.68 | 1.49 | 1.57 | 1.64 | 1.77 | 1.90 | 2.13 | 24 | 23 | 36 | 24 | 28 | 40 | 21 | 25 | 38 | 50 | 83 | 142 |
| 2026/1/9 | 1.47 | 1.58 | 1.56 | 1.72 | 1.66 | 1.76 | 3.52 | 1.54 | 1.62 | 1.65 | 1.73 | 1.86 | 2.08 | 24 | 24 | 38 | 24 | 26 | 41 | 29 | 28 | 44 | 58 | 86 | 147 |
| 2026/1/16 | 1.44 | 1.58 | 1.57 | 1.74 | 1.61 | 1.72 | 3.55 | 1.51 | 1.55 | 1.64 | 1.77 | 1.88 | 2.12 | 23 | 23 | 34 | 23 | 27 | 40 | 20 | 23 | 35 | 48 | 81 | 141 |

结论

当前债市修复趋势尚未结束，中短票息资产安全边际突出，建议关注3-5年期高等级信用债及二永债的配置价值。机构配置动向是关键，需结合市场情绪和流动性保持组合的灵活性。高风险偏好投资者可关注超长信用债及高收益债券机会，但需谨慎评估信用风险。