20220412-天风证券-蓝月亮集团-06993.HK-中国家庭清洁护理市场领导者_持续打造优质新品_线上线下全渠道布局_5页_600kb

蓝月亮集团2021年年报总结

核心内容

蓝月亮集团（06993）于2022年3月29日发布2021年年报，全年实现收入75.97亿港元，同比增长8.6%。尽管收入增长，但毛利润同比减少1.7%，净利润同比减少22.5%。公司通过持续的产品创新和线上线下全渠道布局，巩固其在家庭清洁护理市场的领先地位。

主要观点

• 收入增长：全年收入增长8.6%，其中2021年第二季度（H2）收入同比增长14.9%，表现出强劲的复苏势头。
• 产品结构变化：衣物清洁护理产品收入占比提升至85.0%，主要得益于消费者恢复正常户外活动及新产品的推出，如除菌去味洗衣液和内衣专用洗衣液。
• 渠道发展：线下渠道收入增长显著，同比增长21.97%，线上渠道收入增长0.84%，直供KA渠道增长8.06%。公司通过拓展便利店、生鲜超市等新渠道并优化O2O战略，提升了销售网络的覆盖面。
• 成本压力：毛利润下降主要由原材料价格上涨及2020年退货产品在2021年上半年以折扣价销售所致，毛利率同比下降6.1个百分点。
• 费用结构：销售费用率同比上升2.7个百分点，主要由于线上推广和运输成本增加；管理费用率上升1.1个百分点，主要由于疫情相关社保补助缺失、高级管理层聘请及股权激励计划。
• 研发投入：公司持续重视研发，截至2021年底，拥有831个注册商标、220项专利及173项版权，显示其在品牌与技术上的积累。
• 盈利预测：由于社区团购冲击和原材料涨价，2022/2023年净利润预期下调至12.0亿/13.3亿港元，分别对应28.56x和27.2x的PE估值，维持“买入”评级。

关键信息

收入构成

• 衣物清洁护理产品：64.57亿港元，同比增长15.38%
• 个人清洁护理产品：6.02亿港元，同比下降27.99%
• 家居清洁护理产品：5.39亿港元，同比下降4.53%

渠道表现

• 线上渠道：38.1亿港元，同比增长0.84%，占比50.1%
• 直供KA渠道：10.7亿港元，同比增长8.06%，占比14.1%
• 线下分销商：27.2亿港元，同比增长21.97%，占比35.8%

毛利与费用

• 毛利润：44.39亿港元，同比减少1.7%，毛利率58.4%，同比下降6.1个百分点
• 销售费用率：31.5%，同比上升2.7个百分点
• 管理费用率：12.9%，同比上升1.1个百分点
• 财务费用率：-1.6%，同比下降1.6个百分点

净利润与净利率

• 净利润：10.14亿港元，同比下降22.5%
• 净利率：13.4%，同比下降5.36个百分点

研发与品牌

• 公司拥有831个注册商标、220项专利及173项版权
• 持续推出新品，强化高端个人护理品牌定位

风险提示

• 渠道风险：公司依赖线上渠道、大客户及线下分销商，销售网络的完善与稳定对业绩影响较大
• 新品推广失败风险：若不能持续推出符合市场趋势的新产品，可能影响市场份额
• 原材料价格波动风险：原材料成本占比较高，若价格上涨无法有效传导至终端，将影响毛利率

估值与评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：5.98港元
• 目标价格：未明确
• 2022年净利润预期：12.0亿港元，对应PE 28.56x
• 2023年净利润预期：13.3亿港元，对应PE 27.2x

总结

蓝月亮集团在2021年实现收入增长，但面临毛利润和净利润下降的压力。公司通过产品创新和渠道优化，提升了市场竞争力，尤其是衣物清洁护理产品表现突出。尽管存在原材料成本上涨和社区团购等风险，公司仍被维持“买入”评级，显示出对其长期发展潜力的信心。