20220505-浙商证券-光伏设备2021年_2022Q1总结_业绩订单高增_盈利提升；推荐受益技术迭代+平台型公司_12页_1mb

光伏设备2021年&2022Q1总结

核心内容

2021年及2022年第一季度，光伏设备板块整体业绩和盈利能力显著提升，主要得益于“大尺寸”技术迭代带来的订单增长及规模效应。板块营收和归母净利润分别同比增长40.4%和57.7%，2022年Q1归母净利润同比增长44.4%。板块毛利率和净利率也有所上升，期间费用率下降，显示行业盈利能力增强。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年：光伏设备板块实现营收273.7亿元，同比增长40.4%；归母净利润47亿元，同比增长57.7%。
• 2022年Q1：板块实现营收76.6亿元，同比增长45.5%；归母净利润14亿元，同比增长44.4%。
• 订单增长：受益于“大尺寸”技术迭代和下游需求快速增长，2021年和2022年Q1合同负债和存货均实现高增长，显示出行业订单高景气。

2. 盈利能力

• 2021年：板块毛利率32.4%，净利率17.2%，期间费用率7.2%，同比下降0.6pct。
• 2022年Q1：板块毛利率33.5%，净利率18.3%，期间费用率6.7%，同比下降1pct。
• 盈利提升：技术迭代和高市占率（70-80%）推动龙头企业如晶盛机电、迈为股份、奥特维的毛利率和净利率持续攀升。

3. 成长能力

• 合同负债：2021年增长54.6%至157亿元，2022年Q1增长39.6%至163亿元。
• 存货：2021年增长43.4%至209.4亿元，2022年Q1增长至253.2亿元。
• 行业景气：高增长的合同负债和存货表明行业订单保持高景气，未来需关注硅料价格下跌带来的下游需求增加和新技术迭代带来的订单增长。

4. 营运能力

• 经营性净现金流：2021年增长138.5%至51亿元，2022年Q1为-9.8亿元，由正转负。
• ROE：2021年板块ROE（摊薄）为14%，同比增长0.5pct；2022年Q1为4%，同比增长0.3pct。
• 预测：2022年Q1的净流出预计是由于订单高增和疫情预防带来的提前备货影响，未来随着订单确认，有望改善。

关键信息

技术迭代驱动增长

• “大尺寸”技术迭代是2021-2022年光伏设备订单增长的主要驱动力，预计2022年板块高增速将维持。
• 未来需持续关注硅片（CCZ+N型硅片）、电池（HJT+TOPCon+xBC）、组件（薄片化+多主栅+多分片）等新技术的迭代情况。

龙头企业优势明显

• 龙头企业如晶盛机电、迈为股份、奥特维等在毛利率和净利率方面表现优异，主要受益于技术迭代和高市占率。
• 未来盈利能力将取决于新技术迭代频率和龙头公司市占率能否持续。

投资建议

• 电池设备：重点推荐迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、英杰电气，关注帝尔激光。预计HJT设备市场空间在2025年将超400亿元，CAGR达80%。
• 组件设备：重点推荐奥特维、金辰股份。预计2025年组件扩产达392GW，串焊机市场规模达78亿元，CAGR为26%。
• 平台化布局：推荐晶盛机电、迈为股份、上机数控、奥特维、英杰电气，这些公司向半导体、碳化硅、蓝宝石等领域延伸，具有更强的综合竞争力。

风险提示

• 新冠疫情风险：可能影响海外光伏需求，光伏行业2/3的需求在海外。
• 技术替代风险：若下游发生重大技术革新，公司产品需求可能下降，影响经营业绩。

总结

光伏设备板块在2021年和2022年Q1表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于“大尺寸”技术迭代和下游需求的快速增长。未来需持续关注新技术迭代和龙头公司市占率，以维持行业景气和盈利能力。投资建议重点推荐受益于技术迭代和平台化布局的龙头企业，同时需注意新冠疫情和产品替代带来的风险。