20180423-华创证券-光线传媒-300251.SZ-虽缺爆款但保持稳定增长_业务布局趋于完善_13页_1mb

公司点评总结：光线传媒（300251.SZ）

核心内容

光线传媒在2017年实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，尽管未出现爆款影片，但通过多元化业务布局和投资收益的显著增长，公司整体业绩表现稳健。公司积极拓展影视、直播、产业投资等业务，逐步形成泛娱乐内容产业链，并在2018年通过出售新丽传媒股份获得丰厚投资收益，进一步提升了业绩预期。

主要观点

1. 财务表现稳健

   • 2017年公司实现营业收入18.43亿元，同比增长6.48%；归母净利润8.15亿元，同比增长10.02%；扣非归母净利润4.62亿元，同比减少11.01%。
   • 公司投资收益3.70亿元，同比增长33.57%，占归母净利润的45%，主要来源于股权增值、联营企业盈利及股权转让收益。

2. 业务布局多元化

   • 公司持有猫眼文化近20%的股份，猫眼微影合并后市占率突破50%，成为国内最大的电影在线票务平台，估值超200亿元，资产证券化前景广阔。
   • 公司设立光线（霍尔果斯）现场娱乐有限公司，进军实景娱乐业务，拓展影视产业综合体建设。
   • 加大电视剧和网剧投资力度，计划2018年制作并播出22部剧集，包括《长河落日》《爱国者》等。

3. 影视项目储备丰富

   • 公司储备60个影视项目，其中动画电影储备尤为丰富，包括《大鱼海棠2》《星游记》等。
   • 2018年计划上映18部电影，包括《唐人街探案2》（票房近34亿）和《一出好戏》等，未来收入有望大幅提升。

4. 投资建议

   • 公司在夯实主业的同时积极布局泛娱乐领域，形成内容产业链。
   • 预测2018-2019年归母净利润分别为27.74亿元和13.35亿元，对应PE分别为12倍和24倍，维持“推荐”评级。

关键信息

• 2017年投资收益：3.70亿元，同比增长33.57%，占归母净利润45%。
• 猫眼微影：合并后市占率突破50%，估值超200亿元。
• 新丽传媒出售：2018年3月转让27.64%股份，获得投资收益22.66亿元（税前），显著提升业绩。
• 2018年影视项目：计划上映18部电影，制作20部电影，涵盖热门IP及动作、喜剧、动画等类型。
• 2018年电视剧项目：预计制作并播出22部剧集，包括《笑傲江湖》《长河落日》《爱国者》等。
• 风险提示：电影市场竞争加剧，可能影响公司业绩。

主要财务指标（单位：百万元）

业务表现

影视业务

• 2017年电影及衍生品收入12.38亿元，占营收67.17%。
• 2017年参与电影15部，累计票房29.05亿元，但无单部票房超10亿元的影片。
• 2018年计划上映18部电影，包括《唐人街探案2》《一出好戏》等，预计票房表现强劲。

直播业务

• 2017年直播业务收入4.91亿元，同比增长96.09%，主要因浙江齐聚全年并表。
• 2018年不再纳入合并范围，但仍保持一定影响力。

产业投资

• 猫眼文化与微影时代合并，市占率突破50%，估值超200亿元。
• 公司投资收益显著，为业绩增厚提供重要支撑。

未来展望

• 2018年公司通过出售新丽传媒股份获得22.66亿元投资收益，为全年业绩提供保障。
• 公司储备60个影视项目，未来两年将加大影视制作投入，预计2018-2019年收入和利润将显著增长。
• 动漫业务成为新亮点，预计收入将大幅增长，如《大鱼海棠2》《星游记》等作品。

投资评级

• 投资建议：推荐
• 评级依据：公司未来6个月内预期超越沪深300指数10%-20%

风险提示

• 电影市场竞争加剧，可能影响公司市场份额和利润增长。

公司基本数据

附录：分析师信息

• 联席首席分析师：李妍（复旦大学传播学硕士，曾任职招商证券）
• 分析师：肖丽荣（北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士，曾任职中信证券）
• 助理研究员：李雨琪、潘文韬、徐呈隽（均2016年加入华创证券）

华创证券机构销售通讯录（部分）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

估值比率