20220831-西南证券-明阳智能-601615.SH-H1新签订单行业第一_超紧凑半直驱优势突出_5页_1mb

公司总结：明阳智能（601615）

核心内容

明阳智能（601615）在2022年上半年展现出强劲的业绩表现和市场竞争力，尤其在风力发电机组业务上表现突出。公司新签订单规模为行业第一，市占率超过20%，并成功拓展海外市场，推动国际化进程。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年上半年公司实现营业收入142.4亿元，同比增长27.2%；归母净利润24.5亿元，同比增长124.5%；扣非归母净利润23亿元，同比增长114.6%；EPS为1.18元。二季度营收71.1亿元，同比增长4.1%；归母净利润10.4亿元，同比增长28.7%。
• 盈利能力提升：上半年销售毛利率为25.7%，同比增长4.5个百分点；销售净利率为17.2%，同比增长8.1个百分点。费用率保持良好控制，期间费用率为11.01%，同比增长0.6个百分点，其中研发费用率增长1个百分点，显示公司对技术研发的重视。
• 风机毛利率提升：公司风电机组及相关配件销售收入为132.4亿元，同比增长29.1%，毛利率为24.1%，同比增长6.2个百分点。叶片自制和成本控制技术显著提升了风机整体毛利率。
• 技术优势突出：公司自主研发的超紧凑半直驱技术结合了直驱与半直驱的优点，效率达98.5%，高于中速永磁发电机（98.3%）和全功率变流器（97%）。该技术在机组大型化趋势下具有更强竞争优势，有助于公司降本增效。
• 订单饱满，海外拓展加速：国内新增订单9.1GW，同比增长104.1%。公司成功交付意大利海上风电项目，并与韩国Uniso签署战略合作协议，推动适用于韩国市场的机型研发。同时，公司发行GDR，加快国际化步伐。
• 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司营收分别为305.6亿元、366.8亿元、447.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率达18.6%。公司具备领先的技术和成本控制优势，维持“买入”评级。
• 估值指标优化：PE从20.31降至12.17，PB从3.42降至2.12，PS从2.32降至1.41，EV/EBITDA从7.46降至4.01，显示公司估值逐步下降，市场对其未来增长预期较高。

关键信息

2022年H1关键财务指标

• 营业收入：142.4亿元，同比增长27.2%
• 归母净利润：24.5亿元，同比增长124.5%
• 扣非归母净利润：23亿元，同比增长114.6%
• EPS：1.18元
• 销售毛利率：25.7%
• 销售净利率：17.2%
• 期间费用率：11.01%
• 研发费用率：3.8%

分业务预测（单位：百万元）

增长率预测

财务分析指标预测

风险提示

• 海上风电订单需求下降
• 零部件涨价
• 产品技术开发不及预期
• 汇率波动影响海外业务收入

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

基础数据

附录：分析师信息

• 韩晨
  执业证号：S1250520100002
  电话：021-58351923
  邮箱：hch@swsc.com.cn

• 敖颖晨
  执业证号：S1250521080001
  电话：021-58351917
  邮箱：ayc@swsc.com.cn

• 李昂
  电话：021-58351923
  邮箱：liang@swsc.com.cn

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